1H23 业绩低于市场预期

    1H23 公司收入9.67 亿元，同比+7.0%；归母净利润3.46 亿元，同比+6.8%。2Q23 收入5.60 亿元，同比+11.5%；归母净利润2.21 亿元，同比+5.0%。业绩低于市场预期，我们认为主要系口腔行业需求复苏较为缓慢。

    发展趋势

    1H23 色选机实现稳健增长，工业检测机高速增长；而CBCT 增速较为平缓，但我们估计二季度增速较一季度已有加速。分产品来看，1H23 公司色选机/医疗设备/X 射线工业检测机收入分别为5.64/3.03/0.81 亿元， 同比+5.22%/+1.28%/+50.27%。我们判断：1）色选机：现金牛业务，国内外均保持稳健增长。2）医疗设备：Q1 疫情+春节下游资本开支意愿不佳，Q2 需求有所恢复；在整体需求尚未显著复苏的情况下，公司积极推动产品升级与营销，在1H23 推出“美亚美牙”数字化云平台、6 月北京口腔展签约团购订单1466 台，并且，公司脊柱外科手术导航设备已经完成首例手术。3）X射线工业检测机：基数较小叠加细分领域成长性较好，公司在1H23 还发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X 光检测机，有效提升了产品体系的竞争力。

    CBCT 盈利能力承压，色选机毛利率改善。分产品来看，1H23 公司色选机/医疗设备毛利率分别为50.44%/55.27%，同比+2.74ppt/-2.94ppt，我们判断CBCT 盈利受到行业竞争的影响，盈利能力同比有所下降，但环比2H22 毛利率+1.08ppt，公司盈利能力较去年下半年已有恢复。1H23 公司综合毛利率52.5%、同比+1.1ppt，其中，Q2 毛利率51.6%、同比-1.1ppt。

    Q2 销售费用率增长较多，销售回款较好。2Q23 公司销售/管理（不含研发）/研发/财务费用率分别为10.9%/3.9%/4.4%/-9.2%，同比+1.4ppt/-0.6ppt/+0.2ppt/+1.1ppt，其中，销售费用率增长较快，我们判断系公司二季度组织较多营销活动增加费用所致。1H23 净利率35.8%、同比-0.1ppt，2Q23 净利率39.5%、同比-2.4ppt、环比较大幅改善8.8ppt。2Q23 公司经营活动净现金流入1.93 亿元、同比+64%，我们判断主要系公司销售回款增加及采购付款减少所致。1H23 末公司合同负债1.05 亿元，较上年末增长57.71%，我们判断主要系公司预收货款增加所致，往后看三季度收入增速有望加速。

    期待下半年CBCT 需求复苏和盈利能力修复。我们预计口腔诊所投资者信心正持续修复，CBCT 需求二季度边际修复的趋势下半年或可持续，公司持续推陈出新，竞争力得以夯实。我们认为，随着销售恢复，规模效应有望增强，盈利能力或得到修复。

    盈利预测与估值

    维持2023/24 年盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年24.7x/20.7x P/E。

    维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价20.9%至27.6元，对应2023/24 年30.0x/25.2x P/E，较当前股价有21.8%的上行空间。

    风险

    材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT竞争加剧。