事件描述

    公司公布2013年年报:全年营收 17.6 亿元,同增 17%,营业利润 0.97 亿元,同降27%,归属净利润0.92 亿元,同比下降约18%,折EPS0.53 元。

    事件评论

    业绩负增长主因毛利率下滑和费用提升。2013 年受益地产弱复苏以及公司在市政管道业务上的侧重,公司销售收入增速从12年同期的9%回升至17%,但业绩却出现 18%的负增长,主因:1、原材料价格抬升下,产品毛利率从23%下滑至21%;2、募投产能逐步投放,期间费用率出现 1个百分点的提升。从产品结构看,中高端的PE管收入增长高达72%,占比也从2012年的20% 提升至29% 。相对偏低端的 PVC 管收入基本持平,收入占比从66%下滑至58%。PP管收入持平,占比小幅下滑至13%。

    Q4收入增速稳定,毛利率环比回升明显。分Q4公司营收增速较Q2小幅回升2 个百分点至17% ,毛利率进一步回升至25% ,较Q3提升4 个百分点,回到近两年单季度盈利高点,反映募投产能释放公司产品结构正逐步改善。费率方面较上年同期提升1 个百分点,主要是管理费用率提升。

    致力新品推广,收入仍望保持稳定增长。尽管地产投资增速下滑的风险较大,我们判断公司管材业务收入增速仍有望保持稳定,基于:1、14年公司新品特殊单立管和PP 市政管道将全面推向市场;2、市场上使用劣质再生料生产的中小厂家面临整改或淘汰的风险,利于大企业提升份额。

    盈利基数较低,提升空间较大。由于一直以来 PVC均占据业务主导,公司综合盈利能力持续低于上市同行,而PVC管材相对较低的弹性也压制了公司的业绩增长。我们判断这一情况将发生趋势性变化(13年PE 管业务的高速增长反映变化已经开始),源于:1、高盈利能力的特殊单立管推广将有效提升传统PVC管盈利能力;2、未来公司将进一步提升市政管道业务占比(PE和PP管)。此外公司管理费用率有望随着 ERP系统全面推广得到改善。

    新产品有望打开广阔空间,公司业绩拐点或将来临。公司预计 Q1业绩增速为50-80%,我们判断盈利能力提升应是重要原因,未来若新品得到顺利推广,公司有望实现量价齐升,预计2014-16 年EPS分别为0.82 、1.16和1.51 元,对应PE分别为17、12和9 倍,维持推荐。