投资要点：

    　　投资建议：3Q业绩 低于预期为短期因素扰动，9-10月经营情况恢复良好，全年利润目标大概率可以完成。基于对米制品板块利润预期修正，下调2020-2022 年EPS 至0.53(0.56)/0.69(0.70)/0.82(0.88)元，参考可比公司估值，给予2021E 38X，下调目标价至26.4 元(32.3 元)，维持“增持”评级。

    　　3Q 收入符合预期，利润增速低于预期。公司3Q 单季度实现营收5.69 亿，同比+12.0%，总体符合预期，分产品看，煌上煌肉制品收入同比+12.2%，米制品同比+8.5%，增速环比放缓，主因7-8 月受节气、天气短期因素影响。3Q 单季度实现归母净利润7571 万元，同比+6.3%，增速低于预期，主因米制品业务二季度电商平台费跨期结算录得亏损导致。

    　　3Q 米制品拖累整体利润，预计全年净利润增速24%。3Q 毛利率同比下滑1.1pct，销售费用率同比大增+1.4pct，主因米制品板块拖累。公司表示4Q已对主要原材料价格进行了锁价，并对真真老老加强管理，我们预计全年总体毛利率略下滑至持平，销售费用率持平至微增。公司表示有信心完成全年摊销前扣非净利润2.78 亿，我们预计全年归母净利润增速24%。

    　　9-10 月老店增速恢复正增长，预计全年净开店1000 家左右。根据公司交流，9-10 月老店增速恢复至正增长，10 月团购业务收入增量喜人，预计单月全渠道收入同比+30%。公司表示，1-3Q 新开店累计968 家，并计划全年新开店超过1320 家，我们预计全年净开店1000 家左右（关店350 家左右）。结合米制品收入目标（含税5.2 亿），预计全年收入增速17%。

    　　风险提示：展店不及预期，疫情反复。