一 、事件概述

    　　3 月26 月公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入24.36 亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+28.04%，实现基本EPS 为0.55 元。2020 年度拟每股派现金红利0.13 元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　主业稳健扩张，营收利润均保持双位数增长

    　　2020 年公司实现营收/归母净利润24.36/2.82 亿元，同比分别+15.09%/+28.04%；合20Q4 实现营收/归母净利润5.02/0.49 亿元，同比分别+14.24%/+453.68%。总体看，2020 年疫情对公司上半年的经营活动负面影响较为明显；疫情影响逐步消退后，公司经营步入正轨，持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才发展”四大战略规划，保持企业高质量发展。收入端，除20Q1 受疫情影响收入增速为个位数外，20Q2~20Q4 收入增速均保持双位数稳健增长。利润端，受益毛利率小幅提升及管理费用率下降，利润端增速高于收入端，实现28.04%的高速增长。

    　　分产品看， 2020 年禽肉/ 畜肉/ 包装/ 屠宰加工/ 米制品分别实现收入14.38/2.35/0.76/0.28/4.34 亿元，同比+14.00%/+17.80%/+7.93%/+28.66%/ +29.60%。

    　　20H2 鲜货/包装/屠宰加工/米制品分别实现收入8.95/0.34/0.25/0.82 亿元，同比+12.54%/-23.56%/+46.16%/+65.08%。总体看，主业中的禽肉/畜肉业务实现双位数稳健增长；米制品业务受益于端午节动销旺盛及结构提升，实现近30%的高速增长。

    　　从销量看，2020 年肉制品/米制品分别销售4.01/3.23 万吨，同比分别+15.20%/-5.19%；分别实现销售均价41754/13447 元/吨，同比分别-0.59%/+36.70%。总体看，肉制品销售量增速与收入增速匹配，销售均价同比持平，整体增长较为稳健。米制品业务销量同比小幅下滑，销售均价大幅提升，显示产品定位趋于高端化。

    　　从原材料采购成本看，2020 年主要原材料鸡翅尖/鸭头/鸭舌/鸭脚/牛肉/鸭翅/凤爪/鸭颈/ 大肠/ 去骨前肘采购均价分别为11.79/12.68/56.33/17.48/43.49/10.90/28.56/10.78/45.15/47.80 元/千克，同比分别-54.67%/-43.34%/-37.85%/-22.67%/-18.30%/-14.81%/-12.36%/+19.37%/+51.00%/+103.72%。总体看，鸡鸭等禽类原材料采购成本同比下滑明显；猪肉及猪副产品采购成本上升较大。预计2021 年禽类产品采购价格将维持稳定，猪肉价格有望同比回落，成本压力将得到明显缓解。

    　　毛利率小幅下滑，销售费用率同比上行

    　　2020 年公司毛利率为37.80%，同比+0.21ppt（20Q4 为44.83%，同比+6.97ppt），原因是疫情负面影响消退，下游动销恢复较快。2020 年禽肉/畜肉/包装产品/屠宰加工/米制品分别实现毛利率41.30%/32.20%/34.51%/22.65%/28.46%，同比分别+0.25ppt/-2.08ppt/+0.74ppt/+1.52ppt/-0.15ppt。

    　　期间费用率为24.26%，同比-0.90ppt（20Q4 为33.37%，同比-3.32ppt）。其中销售费用率15.50%，同比+0.72ppt（20Q4 为22.40%，同比-0.18ppt），原因是线下门店人工、销售奖励、租赁、促销宣传、折旧等费用有所增加。管理费用率6.16%，同比-1.35ppt（20Q4 为9.04%，同比-2.23ppt），原因是相关费用支出控制有所加强。研发费用率3.07%，同比-0.20ppt（20Q4 为3.04%，同比-0.83ppt）。财务费用率-0.47%，同比-0.06ppt（20Q4 为-1.11%，同比-0.07ppt），原因是银行存款利息收入增加。

    　　2021年门店数量扩张叠加新基地建设稳步推进，中长期成长性可期2020 年末，公司共有门店4627 家，同比+24.85%，其中直营/加盟门店为345/4282 家，同比分别+43.15%/+23.58%，公司目前仍以加盟门店为主。江西省/广东省门店数量占比分别为30.26%/19.75%，为公司核心市场；其他单省门店数量占比均在7%以下，分布较为均匀。2021 年公司计划新开门店1400 家，较2020 年新开店计划数量提高200 家，同比+16.67%。公司计划上/下半年各新开门店451/949 家，较2020 年新开店计划分别+9.20%/+20.58%。公司门店数量在2021 年仍将保持高速扩张态势。

    　　2020 年10 月公司同意使用部分超募资金8000 万元在重庆荣昌设立全资子公司。公司将以该子公司为项目主体，共投资8315.66 万元兴建年产1 万吨酱卤食品的生产基地，项目分两期完成，合计用地100 亩，预计建设工期18 个月，完工投产日期为2022年6 月30 日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标，保证门店供应及产品质量安全。基地投产后，将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持，并配合公司“千城万店”战略目标，加强西南市场扩张。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据年报对2021 年的业绩指引，我们小幅上调盈利预测。预计21-23 年公司实现营收29.73/33.91/38.50 亿元，同比+22.0%/+14.1%/+13.5%；实现归属上市公司净利润3.42/4.12/4.90 亿元，同比+21.2%/+20.4%/+19.1%，对应EPS 为0.67/0.80/0.96 元。股价对应PE 为30/25/21 倍。公司2021 年估值低于休闲食品板块35 倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。