本报告导读：

    公司业绩符合预期，2021 年利润增速有望达20%，目前股价对应21 年PE 30X 具有估值吸引力，股权激励计划推出在即，或形成短期催化，长期管理优化、市占提升。

    投资要点：

    业绩符合预期，2021年利润增速预计20%。2020年公司归母净利润2.82亿，同比增长28%，符合国泰君安预测值（27%）。根据最新公布展店计划及成本预算测算，微幅下调21/22/23 年净利润至3.4（3.5）/4.1（4.2）/4.9 亿元，维持目标价至26.4 元，对应2021 年PE 40X。

    收入符合预期，2021 年收入增速预计24%。 2020 年公司收入24.4 亿，同比增长15.1%，符合国泰君安预测值（14%）。分业务，肉制品（含鲜货+包装食品）/米制品分别实现收入19.4/4.3 亿元，对应收入增速14/30%。

    结合公司2021 年业绩目标，我们预计2021 年收入增速24%。

    2021 年展店目标1400 家，1Q21 预计肉制品收入增速10%。2020 年，公司开店1206 家，关闭门店285 家，净增门店921 家，展店增速25%，据测算，单店营收同比下降9%。公司2021 年计划新开店1400 家，2022-2024 年目标展店每年1500-1800 家。我们预计2021 年净开店1200 家左右，展店增速维持25%左右。根据公司交流及渠道调研，展店如期进行，1-2 月单店较19 年同期恢复，预计1Q 肉制品收入增速10%左右。

    2021 年销售费用率16%以上，毛利率上升趋势。公司2020 年毛利率提升0.2pct，4Q20 受益原材料账面成本下降，毛利率显著提升。公司计划通过优化成本管控使得2021 年毛利率保持上升趋势。销售费用率上升0.7pct，主因拓展新市场及直营门店增加。公司表示，未来两年扩张期费效比或上升并维持高位，我们预计2021 年会达到16.3%左右。

    风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全。