公司动态事项

    　　公司发布2020年年报，全年营收24.36亿元，同比增长15.09%，归属净利润为2.82亿元，同比增长28.04%，扣非归属净利润为2.55亿元，同比增长33.09%。公司拟每10股派现1.3元（含税）。

    　　事项点评

    　　鲜货产品保持稳增，加快线下线上的渠道拓展

    　　分品类看，公司全年鲜货产品收入18.36 亿元/+13.6%，其中20H2 收入8.95 亿元/+12.5%；米制品业务收入4.34 亿元/+29.60%，其中20H2收入0.82 亿元/+65.1%。分地区看，公司传统优势地区江西、广东的收入分别为10.24/3.48 亿元，同比+16.1%/-0.7%，浙江地区快速增长，收入4.85 亿元，同比+32.9%。公司线下积极扩张，年内新开1206 家门店、净增921 家，年底全国门店数达到4627 家，其中江西省1400家（+138）、广东省914 家（+108）、福建省292 家（-11）、辽宁省277家（+60），此外浙江省253 家（+70）、山东省118 家（+73）、河南省129 家（+45）、北京60 家（+23）、上海55 家（+24）；疫情促使线上消费增长，公司把握机会加大对传统电商平台、外卖及社区电商等线上渠道的渗透，2020 年线上GMV 为4.52 亿元、线上销售占比为17.04%，其中纯电商业务不含税收入1.65 亿元、占比7.01%。

    　　受益费用率下降，盈利水平小幅提升

    　　2020 年公司综合毛利率为37.8%，同比小幅提升0.2pct，其中鲜货产品、米制品业务毛利率分别为39.8%、28.5%。费用端，公司销售费用率15.5%/+0.7pct，主要系人员薪酬（销售人员增加257 人）、加盟店销售奖励、直营店租赁费等增加较快；管理费用率6.2%/-1.4pct，主要系股权激励费用减少；财务和研发费用率分别为-0.5%/-0.1pct、3.1%/-0.2pct。公司归属净利润为2.82 亿元，同比增长28.0%，净利率为11.6%/+1.2pct，盈利水平小幅提升。全年经营性活动现金流净流入1.25 亿元，同比下降44.3%，净现比为0.44，主要系门店拓展发生的人工成本、租赁、市场推广及促销费用投入同比增加。

    　　21 年展望：对外加快全国布局，对内激励变革，继续锚定快速增长根据我们还原扣除股权激励费用的扣非归属净利润，公司18-20年“三年业绩翻番激励”的目标大概率实现，公司将开启新的3-5年中长期发展阶段。（1）对外：公司一是加快实施“千城万店”的战略布局，公司力争5年时间在全国千座以上城市开设10000家以上门店，在成熟市场公司开更多的街边店、社区店进行渠道下沉和加密，在新进入市场公司以开商超综合体店为主，利用商超的客流更快地传播品牌，21年公司计划新开1400家店。二是积极推进产能全国化布局，公司现有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁六大生产基地，并将加快建设陕西、重庆、浙江、山东、京津冀五大生产基地，实现产能的全国化布局，匹配门店网络的全国扩张。（2）对内：组织结构持续变革，总部职能中心实行大部制、扁平化改革，并计划将营销总部搬至上海、招纳优秀人才，营销中心设立连锁、电商、流通、团购、独椒戏五大事业部和经营企划部、经营管理部两个职能部门。公司将启动新一轮员工股权激励，承接上个“三年业绩翻番”目标，有望激发员工斗志、继续推动公司快速发展。此前公司已回购1088.82万股（回购均价约为23元/股），占总股本的2.12%。21年公司预计实现营收29.6亿元，同比增长不低于21%，预计实现净利润3.4亿元，同比增长不低于20%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.09/36.91/44.60亿元，归属净利润分别为3.44/4.26/5.19亿元，对应EPS分别为0.67/0.83/1.01元/股，对应PE分别为29/24/19倍（按2021/3/26收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、开店数量不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。