事件：公司2020 年实现营业收入24.36 亿元，同比增长15.09%；归母净利润为2.82 亿元，同比增长28.04%。折合Q4 单季度实现营业收入5.02亿元，同比增长14.24%；归母净利润为0.48 亿元，同比增长为453.68%。

    肉制品业务增速稳健，米制品调结构效应。分业务来看，煌上煌肉制品加工业同比增长11.73%，米制品业务同比增长32.38%。具体来看，鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务、其他业务营业收入分别变动+13.61%、+7.93%、+28.66%、+29.60%、+22.37%、-16.71%。公司20 年毛利率为37.80%，同比增长0.21pcts，销售净利率由去年的37.59%提升至37.80%，提升0.31pcts。毛利率上升主要由成本控制带来以及管理费用把控带来。公司未来成本端战略选择，灵活采购机制，有望延续平滑成本的竞争优势。

    开店目标稳步进行，加码生产基地，线上渠道发力。1）门店：2020 年公司新开门店1206 家，完成去年目标1200 家，关闭门店285 家，净增门店921 家。截止2020 年底，公司肉制品加工业拥有4627 家专卖店，其中直营门店345 家、加盟店4282 家（占比分别为7.46%、92.54%），销售网络覆盖了全国26 个省或直辖市、235 个地级市。2）生产基地：公司在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西（在建）、重庆（在建）建有八大生产基地，同时计划今明年筹建浙江、山东、京津冀生产基地，最终形成覆盖全国的连锁销售网络以及贴近市场生产基地的全国布局。3）线上发力：2020 年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额4.52 亿元，线上销售占比为17.04%。自2015 年公司积极发展全网销售模式，与天猫、阿里巴巴、京东、拼多多、微商城、自媒体和地方生活平台等各大电子商务平台合作，建立网上旗舰店。目前公司线上销售渠道除上述B2C 领域，还布局口碑团购、饿了么外卖、美团外卖、社区电商、网红直播带货和电商旗舰店等新兴线上销售渠道。

    展望2021 年，公司设立目标，实现营业收入29.60 亿元，同比增长不低于21%；预计实现净利润3.40 亿元，同比增长不低于20%。2021 年计划将营销总部搬迁上海，确保长三角重点攻坚；加速门店拓展，强化渠道建设；推进数字化转型，打造新零售业态；提升品牌知名度，增强消费体验感，持续推进“产品升级、品牌升级、信息化升级、人才建设”四大发展战略。

    中长期放眼公司发展，加快实施“千城万店”战略布局。围绕打造全国食品行业领军企业目标，集中优势资源，积极布局长三角、京津冀城市群和粤港澳大湾区及成渝双城经济圈，建设陕西三原、重庆荣昌、浙江嘉兴、山东、京津冀等五大生产基地，力争用五年时间，在全国千座以上城市开设经营万家以上连锁专卖店。

    盈利预测与投资建议：我们预计 21/22/23 年的收入分别为29.48、35.82、43.70 亿元，同比增长21%、21.5%、22%；归母净利润为3.44、4.22、5.18亿元，同比增长22%、22.6%、22.8%，对应EPS 为0.67、0.82、1.01 元，当前股价对应30/24/20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。