投资要点

    事件

    　　4 月30 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收6.06 亿元（同比+12.12%），归母净利润0.67 亿元（同比+3.09%），扣非净利润0.62 亿元（同比+3.52%）。

    Q1 收入同比增长12%，持续加速拓店

    　　1）2021Q1，公司营收同比增长12.12%。Q1 公司持续加速拓店、推进线上销售，营收稳健增长；分业务看，肉制品加工/米制品业务营收同比+10.77%/+26.74%。

    　　2）2021Q1，公司归母净利同比增长3.09%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为销售费用率+5.01pct（至18.10%，减利约0.27 亿），主要由于公司加快推进门店拓展及线上销售，相关人工成本、租赁、市场推广及促销费用增加较多。

    疫情期间逆势开店，21 年开店再加速

    　　1）门店拓展加速：公司17-20 年门店数量净增212/403/698/921 家，20 年总门店数达4,627 家，疫情期间逆势开店；21 年1-4 月开店目标顺利完成，新增门店约232 家，全年计划开店1,400 家，加速拓店。

    　　2）规划产能有序建设支撑业绩目标：公司20 年推出新品类沸腾卤，布局热卤，填补市场空白，后续全面推广有望带来更多业绩增量；公司除卤鸭制品及米制品外拥有更多产品品类，如牛肉片、猪脚、鸡翅尖等，推出子品牌“独椒戏”拟打造猪蹄爆品，并拟于22 年以直营和加盟形式拓展全国，实现多元产品全国布局；公司15 年收购真真老老后涉足米制品业务，15-20 年米制品营收由1.54 亿元增长至4.34 亿元（CAGR 达22.99%）。

    　　公司目前拥有运营产能约8.5 万吨，其中江西/广东/福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5 万吨，规划建设重庆、陕西、浙江、山东及京津冀五大生产基地（其中，重庆/陕西规划产能1.0/0.6 万吨已开工建设），积极布局长三角、京津冀、粤港澳大湾区及成渝双城经济圈；21 年，公司经营目标为营收29.60 亿元（同比增长不低于21%），归母净利3.40 亿元（同比增长不低于20%），公司产能充裕，支撑21 年目标。

    员工持股计划激发活力，一体化产业链助力降本增效1）回购完成，推出员工持股计划激发活力：3 月5 日，公司按回购计划上限完成2.5 亿元股票回购拟用于股权激励，成交价为22.14-24.07 元/股；4 月29 日，公司推出21 年员工持股计划草案，覆盖核心员工约227 人，拟以11.48 元/股的价格授予871.08 万股，业绩目标为21-24 年净利润较20 年增长20%/40%/70%/100% ， 即净利润3.39/3.95/4.80/5.64 亿元，同比增速约20%/16.67%/21.43%/17.65%，激发团队活力。

    　　2）产业链纵向一体化战略助力降本增效：公司建立“公司+合作社+农户”的供应模式，目前共培育27 个肉鸭养殖专业合作社，从源头保证产品品质并降低原料成本；公司建立全产业链经营模式，保障成本优势的同时支持公司拓展全国市场，提高市场份额，公司2020 年市场份额约3.15%（CR5 约20%，其中绝味约8.60%），较2019 年+0.55pct，逐步缩小与龙头差距。

    投资建议

    　　公司在卤味行业积淀深厚，处于成长周期中前段，疫情期间逆势开店，21 年开店再加速，推出员工持股计划激发活力，一体化产业链助力降本增效。预计2021-2023 年公司归母净利润3.44/4.16/5.11 亿元， 增速21.98%/20.72%/23.01%，对应4 月29 日估值28.63/23.72/19.28 倍（市值99 亿元）。

    风险提示

    　　食品安全风险，开店速度不及预期风险，产能建设不及预期风险