一 、事件概述

    　　8 月27 日，公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入14.07 亿元，同比+3.09%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-4.84%，实现基本EPS 为0.29 元。

    　　二、分析与判断

    　　21H1 收入同比小幅增长，毛利率下滑拖累利润增速2021H1 公司实现营收/归母净利润14.07/1.50 亿元，同比分别+3.09%/-4.84%；合Q2单季度实现营收/归母净利润8.01/0.83 亿元，同比分别-2.82%/-10.34%。总体看，公司主业动销顺利，营收实现小幅增长；受毛销差收窄影响，利润增速同比小幅下滑。

    　　分产品看，21H1 禽肉/畜肉/包装产品/屠宰加工/米制品/检测业务分别实现营收7.08/1.44/0.46/0.11/3.72/0.005 亿元，同比分别+1.82%/-12.39%/+9.90%/+244.06%/+5.80%/+22.47%。禽肉、米制品业务收入同比小幅增长；畜肉业务收入同比大幅下滑。鲜货产品和米制品收入增速不振拖累整体业绩，包装产品、屠宰加工等业务发展良好。

    　　销量及均价方面，21H1 公司分别销售肉制品/米制品4.25/2.34万吨，同比分别-0.73%/+17.06%；销售均价分别为20048/15893（元/吨），同比分别-0.17%/-9.62%。肉制品销量和均价与去年同期大致持平，米制品收入上涨但售价下滑较明显。

    　　渠道建设方面，21H1 公司新开门店417 家，完成计划开店数的92.46%。新开店任务推进较为顺利。21H1 末，公司全国共有门店4840 家，同比+16.57%，其中江西/广东/福建/辽宁/浙江等主力市场分别拥有门店1457/926/289/283/265 家，同比分别+8.49%/+8.56%/-2.36%/+20.43%/+29.27%，主力市场门店扩张稳步推进。

    　　毛利率小幅下滑，新收入准则影响是主因

    　　2021H1 公司毛利率为33.97%，同比-1.64ppt（Q2 为29.67%，同比-6.23ppt），原因是新收入准则影响下，对物流费重新认定，21H1 运输费4358.76 万元（其中米制品974.34 万元）计入营业成本，影响整体毛利率3.10ppt；若按照20H1 统一口径计算，肉制品（鲜货产品）毛利率同比+2.93ppt，米制品毛利率同比-4.16ppt。综合看，公司21H1/21Q2 毛销差为21.84%/22.05%，同比-0.77ppt/-0.89ppt21H1 期间费用率为22.00%，同比-0.93ppt（Q2 为14.86%，同比-5.48ppt）。其中销售费用率为12.13%，同比-0.87ppt（Q2 为7.62%，同比-5.34ppt），原因是公司对物流费重新认定，本期计入营业成本。管理费用率为5.11%，同比-0.02pp（t Q2 为4.15%，同比-0.38ppt）。研发费用率为2.72%，同比-0.35ppt（Q2 为2.91%，同比-0.21ppt）。

    　　财务费用率为0.04%，同比+0.31ppt（Q2 为0.19%，同比+0.44ppt）原因是公司银行资金用于购买理财产品利息收入减少以及租赁利息费用增加所致。

    　　加强品牌营销推广，稳步推进新生产基地建设2021H1 公司分别与出行类品牌“同程旅行”、“曹操出行”异业合作，主题航班包机，花车联名派券等多种合作形式，提升品牌曝光。2021 年端午档期，在山东核心商圈策划迷你秀路演活动，实现在当地市场销量和声量双重大幅提升。同时煌上煌与良品铺子首发联名礼盒，双方签订战略合作协议，战略合作意义深远，未来煌上煌与良品铺子将从渠道和产品多方面有更深入合作。

    　　产m能ary扩] 张方面，2020 年10 月公司同意使用部分超募资金8000 万元在重庆荣昌设立全资子公司。公司将以该子公司为主体，投资8315.66 万元兴建年产1 万吨酱卤食品的生产基地，项目分两期完成，预计建设工期18 个月，完工投产日期为2022 年6 月30 日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标，保证门店供应及产品质量安全。基地投产后，将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持，并配合公司“千城万店”战略目标，加强西南市场扩张。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据21H1 经营情况，我们下调公司盈利预测。预计21-23 年公司实现营收26.39/32.22/37.87 亿元，同比+8.3%/+22.1%/+17.5%；实现归属上市公司净利润2.98/3.77/4.51 亿元，同比+5.6%/+26.6%/+19.5%，对应EPS 为0.58/0.74/0.88 元。股价对应PE 为25/20/16倍。公司2021 年估值低于休闲食品板块29 倍估值，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。