业绩增幅回落，蓄力未来成长

    　　煌上煌发布2021 年半年报，2021H1 实现销售收入14.1 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1.5 亿元，同比减少4.8%；其中2021Q2 收入8.01 亿元，同比减少2.82%，归母净利润0.83 亿元，同比减少10.4%。2021 年6 月末，公司门店数量4840 家，上半年新开门店417 家。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年收入分别为29.8、35.2、42.3 亿元，同比分别增长22.1%、18.4%、19.9%；归母净利润分别为3.4、4.0、4.8 亿元，同比分别增长20.2%、16.7%、21.1%，当前股价对应PE 分别21.3、18.0、15.1 倍，维持“增持”评级。

    　　收入小幅下降，拓店节奏有所放缓

    　　公司2021Q2 单季度收入下降2.8%，主因公司2020 年同期基数偏高，同时疫情反复一定程度上影响加盟商拓店意愿和大众消费意愿，另外一季度末公司内部组织架构调整，拓店节奏有所放缓。分产品看，鲜货产品业务收入同比增长1.6%，米制品业务同比增长5.80%，主因6 月端午节前为米制品销售旺季，渠道不依赖门店拓展，表现相对较好。

    　　原材料价格上升，利润二季度小幅下降

    　　2021H1 归母净利润同比下降4.8%，略低于预期，主因2021Q2 毛利率下降6.2pct，其中受到物流费用会计认定改变影响3.1pct，另外牛肉、猪肉等原材料涨价对毛利率也有一定影响；同样物流费用会计认定原因影响销售费用率2021Q2 下降5.3pct；管理费用率微降0.4pct，总体保持平稳。

    　　布局上海运营中心，未来成长可期

    　　公司二季度上海运营中心已正式运营，积极布局长三角地区，目标未来3 年在长三角地区开设2000 家店铺；一季度发布员工持股计划，设置以2020 年净利润为基数考核目标，未来四年净利润同比2020 年分别增长20%、40%、70%、100%，长期成长战略目标清晰。

    　　风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，疫情反复风险。