事件: 2021 年前三季度,公司实现营业收入19.33 亿元,同比下降0.05%;归母净利润1.84 亿元,同比下降21.32%。单三季度看,公司实现营业收入5.26 亿元,同比下降7.59%;归母净利润3360.91 万元,同比下降55.61%。

    米制品业务保持增长,肉制品业务同比下滑。公司主要业务板块中,肉制品加工业21 年Q1-Q3 营收同比下降1.65%(其中Q3 同比下降8.78%),米制品业务21 年Q1-Q3 同比增长3.53%(其中第三季度同比增长10.13%)。2021 年前三季度受疫情不断反复,国内市场消费低迷,终端门店收入下降,同时各项费用持续投入增加,致使营收与净利润同比出现下滑。

    盈利能力分析:1)毛利率:前三季度公司毛利率为33.83%,同比-2.15pct,其中Q3 为33.45%,同比-3.39pct,主要原因系配送费用重新认定对成本影响。2 ) 期间费用率: 前三季度销售/ 管理/研发/ 财务费用率为14.12%/5.76%/2.64%/0.08%,同比变动+0.41/+0.35/-0.43/+0.38pct;其中,第三季度销售费用率为19.42%,同比+4.03pct;管理费用率为7.49%,同比+1.42pct。整体费用投放按照年初计划,其中人工成本、门店租赁费和市场促销支持等各项费用持续投入增加。3)净利率:2021 年1-9 月公司净利率9.78%,同比-2.45pct;其中Q3 净利率为5.56%,同比-7.00pct。

    长期整体趋势向好,千城万店战略规划不变。目前,公司产品主要以鸭副产品为主,也有猪副和鸡副产品,尽管酱油价格有上升趋势,但随着猪肉、鸡肉、鸭肉价格下跌,利于降低公司采购成本。受宏观经济态势影响,公司拓店计划进行了相应调整,但战略发展方向保持不变,公司未来3-5 年仍然要达到万家以上门店,不断推动公司高质量发展,驱动公司未来战略目标的全面实现。

    盈利预测与投资建议: 我们预计 21/22/23 年的收入分别为24.85/30.09/35.81 亿元,归母净利润为2.38/3.01/3.82 亿元,对应EPS 为0.46、0.59、0.75 元,当前股价对应PE 为31/24/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、二级市场波动风险等股价风险、食品安全风险。