事件：公司23H1 实现营收11.47亿元，同比-2.98%，归母净利润0.83亿元，同比+3.3%；其中Q2 实现营收6.35 亿元，同比-1%，归母净利润0.46 亿元，同比+7%。

    点评：

    收入下滑环比收窄，单店持续恢复。23H1 公司鲜货/真真老老分别实现营收7.67/3.1 亿元，同比+2%/+3%，包装/屠宰等业务营收有所下降。公司截至23H1 拥有4213 家门店，其中23H1 新开600 家店，净开288家，江西/广东/浙江等区域分别净开100/57/27 家，传统强势区域净开明显。单店收入同比提升，老店收入水平相比疫情前我们预计仍有缺口。

    23H1 线上GMV 为2.46 亿元，销售占比18.72%，公司近年持续在外卖等新零售平台发力，我们预计对于单店有所提振。

    毛利率同比略微下降，原材料回落已逐步体现在Q2 业绩。公司23Q2毛利率为26.6%，同比-0.9pct，主要系鸭翅等原材料价格有所上涨，但毛利率同比下降幅度环比23Q1 有所收窄，23Q2 原材料价格回落已逐步体现在业绩中。23Q2 公司销售费用率和管理费用率分别为10.7%/5.7%，同比+0.4/0.3pct，费用率整体略微上升。对应23Q2 归母净利率为7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。考虑到米制品的利润率约为5%且米制品销售旺季为Q2，实际肉制品业务净利率预计高于7.3%。

    盈利预测与投资建议：往后展望，上半年消费疲软对于公司收入增速有所影响，全年关注公司开店进度、单店恢复情况以及股权激励目标完成情况，近期原材料价格回落明显，下半年预计环比盈利能力有望进一步改善。长期来看，公司目前门店主要聚焦在江西、广东等区域，省外开店空间广阔，关注公司省外开店策略及进度。我们预计23-25 年EPS 为0.30/0.45/0.59 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、省外开店不及预期、食品安全问题。