火星时代业绩下滑叠加商誉减值拖累业绩

    　　4 月30 日公司发布2018 年报，2018 年实现营收31.34 亿元，YoY+30.89%；实现归母净利润5714 万元，YoY-49.52%，高于快报业绩（3088 万元）。

    　　公司拟每10 股派发0.5 元现金红利（含税）。同时公司发布19 年一季报，一季度实现营收5.52 亿元，YoY+9.05%，归母净利润733.6 万元，YoY-45.52%。2018 年业绩下滑主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。

    　　预计公司2019-21 年EPS 为0.55/0.67/0.78 元。维持“增持”评级。

    　　教育板块未达预期，饲料和水产加工板块收入增长公司教育培训板块受游戏、影视行业环境不利影响，业绩下滑明显。2018年火星时代实现营收5.47 亿元，YoY+10%；扣非后归母净利润4124 万元（含楷魔视觉，楷魔视觉18 年归母净利润为3942 万元，火星时代持有其80%股权，楷魔视觉7 月起并表）。火星时代未完成业绩承诺，上市公司因此计提商誉减值约2.22 亿元，应收业绩承诺补偿约1.38 亿元。饲料和水产加工板块受益于产能释放收入增加，其中饲料板块实现营收14.80亿元，YoY+26.36%；水产加工板块营收9.34 亿元，YoY+13.74%。

    　　火星时代招生不理想，费用增加导致盈利能力下降

    2018 年百洋股份毛利率20.85%， YoY+4.29pct ； 净利率2.31%，YoY-2.91pct；期间费用率14.82%（含研发费用），YoY +3.60pct。净利率下降主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。游戏、影视行业不景气导致火星时代招生人数增速下滑， 而销售、管理费用增长较快。19 年一季度百洋股份净利率为1.51%，火星时代招生和盈利状况尚未有明显改善。

    　　火星时代内容优势仍在，持续进行新模式和新业务拓展

    我们认为虽然受行业因素影响较大，火星时代仍然保持着行业龙头地位和内容资源优势。2018 年火星时代与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院，开始探索向职业院校内容输出的新模式。年报披露上市公司将以火星时代为核心，开拓在线教育、高校合作、艺术留学等新业务，并通过投资并购等方式持续布局艺术教育领域。

    　　数字艺术职业教育龙头，维持“增持”评级

    　　前次预计百洋股份19-20 年净利润为2.70/3.31 亿元，考虑到游戏、影视行业不景气，我们下调火星时代业绩预测，预计百洋股份2019-21 年归母净利润为2.19/2.66/3.07 亿元，EPS 为0.55/0.67/0.78 元。可比公司2019年平均PE 为29.34 倍。考虑到下游行业景气恢复具有不确定性，我们认为可给予百洋股份2019 年15-18 倍PE，对应合理股价8.25-9.9 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：火星时代承诺业绩无法实现的风险；商誉减值风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；教育培训行业竞争风险；饲料及水产加工行业下游需求不景气风险。