投资要点：

    公司公布2020 年年报，业绩符合预期。1）公司2020 年去年实现营业收入90.53 亿元，同比增长15.73%，归母净利润5.05 亿元，同比下降2.20%，剔除对联营企业新网银行等投资收益影响，公司主营业务实现净利润4 亿元，同比增长15.55%；2）公司2020Q4实现营业收入22.45 亿元，同比增长16.01%，归母净利润1.02 亿元，同比减少7.43%，环比降低28.20%，我们测算剔除联营企业投资影响公司主业实现净利润0.56 亿元，同比增加16.43%。

    新开门店远超计划，跨省扩张稳步进行。公司2020 年全年新开门店302 家，关闭门店36家，老店升级改造160 家。截至2020 年12 月31 日，公司共有门店3336 家。此外公司与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，2020 年9 月首批15 家店开业，成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。川内分区域看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为58.9%/37.7%/3.4%，金额同比+13.6%、+25.0%、+9.8%，占比分别-2.03pct、+2.27pct、-2.04pct，公司积极开拓郊县分区、二级市区等下沉市场，低线城市成为销售新增长点。

    毛利率短期承压，新网银行投资收益拖累净利润水平。公司2020 年综合毛利率29.45%，同比下降1.44pct，我们预计与公司展店提速和跨省扩张有关，毛利短期承压；2020 期间费用率为24.30%， 同比降低1.29pct， 其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct。2020 年公司归母净利润率5.58%，同比下滑1.02pct，主因投资收益大幅下滑，2020 年新网银行贡献投资收益约1.05 亿元，同比下降38.35%。

    加强物流配送建设，筹备大运会把握良机。2020 年公司着力加强物流建设，分别改扩建温江物流配送中心、成立自贡红旗物流有限公司，预计三年内将为公司增加1000 家门店的配送能力，同时冷链仓储区域得到扩展，公司冷链物流能力获得提升。此外，作为31届大运会商超类独家供应商，公司积极筹备，我们预计公司会以大运会为契机推动消费升级，打造全新购物场景，进一步提升公司品牌影响力和美誉度。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁是国内稀缺规模化盈利便利店龙头，优质的企业文化铸就坚韧的管理团队，顺利在四川省外开店，未来具备高成长性。考虑到公司未来展店速度提升及新网银行贡献投资收益的不确定性，我们下调2021 年和2022年盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.42/0.46/0.49 元（原值为0.50/0.60/新增），对应PE 分别为14/13/12 倍。参考2021E 超市行业（Wind 分类）平均市盈率23 倍，给予公司2021 年行业平均水平市盈率23 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。