业绩简述：红旗连锁发布21 年一季报，营业收入22.60 亿元/-3.64%；归母净利润1.24 亿元/-13.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22 亿元/-11.30%。受新网银行投资收益下降及会计准则（收入确认+租赁准则）调整影响，公司收入和利润出现波动，还原后营收、利润符合预期。

    　　营收小幅下降主要受收入确认会计准则变动及去年同期高基数影响，公司面对社区团购下经营持续展现出韧性。公司2021Q1 营收22.60 亿元/-3.64%。①2021Q1，超市行业整体面临社区团购、CPI 下行冲击和去年门店销售因疫情因素高基数的影响，而公司收入同比基本稳定，我们认为，主要原因或与公司业态、成都居民消费习惯等有关。②门店数上，公司官网显示截至4 月15 日门店数已达3465 家，较20Q4 结束时总门店数3336 增长迅速，我们预计实现2021 计划新开门店350 家无太大压力。

    　　公司21Q1 毛利率29.93%/+0.26pct，增长主要因去年疫情期间保价保供应毛利率低基数影响，被会计准则变更影响收入口径反向抵消。我们预计随着供应链水平逐步提高到较高水平，公司毛利率将维持稳定或略有提升。

    　　21Q1 期间费用率小幅提升，主要因本报告期执行新租赁准则，确认的利息费用增加。公司2021Q1 期间费用率24.78%/+0.14pct，销售费用率22.65%/-0.40pct，管理费用率1.46%/+0.06pct，财务费用率0.67% /+0.48pct，上升主要原因系会计政策变化。

    　　疫情之下，新网银行投资收益受到影响。根据公司年报披露，新网银行投资收益3,259.17 万元，同比下降26.06%；新租赁准则与原准则相比对利润影响740 万，扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公司主营业务利润基本持平。

    　　公司在展店、经营效率、业务模式拓展等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，长线看展店仍有较大空间；以便利店为主的业态在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好；同时受益于物流建设完成、数字化管理等多重因素影响，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

    　　投资建议：公司2021Q1 主业经营延续前期优于行业的表现，预计2021-2023 公司归母净利润分别为6.31、6.80、7.33 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：①电商、社区团购冲击超预期；②毛利率不及预期；③人力、租金成本大幅提升。