红旗连锁发布2021 年三季报，公司Q3 单季度实现营收24.64 亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.28 亿元，同比下滑9.9%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比下滑10.1%，整体表现符合预期。

    高基数下增速提升，收入端增长稳健。由于去年营收基数较高，公司前三季度实现营收70.00 亿元，同比增长2.8%，归母净利润3.49 亿元，同比下滑13.3%，扣非归母净利润3.21 亿元，同比下滑16.4%；Q3 单季度实现营收24.64 亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.28 亿元，同比下滑9.9%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比下滑10.1%，整体表现符合预期。

    门店开设加速执行，开店空间广阔。公司截止报告期共有3669 家门店，在前三季度共新开355 家门店，新店的平均面积124 平米左右，关闭门店22 家。

    前三季度净增门店333 家（去年同期214 家）；单三季度净增门店79 家（去年同期约20 家）。2020 年成都GDP 同比增速4.0%，在疫情影响逐渐消散的情况下，公司打开开店的步伐，以满足成都市区扩容与成都的经济发展。

    同时公司开店数还远未触达省内天花板，省外也仍有开店空间。

    新租赁准则影响净利水平，还原准则后净利达4 亿。公司前三季度毛利率29.75% ， 同比下滑0.70pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.93%/1.63%/0.82%，同比变动-0.11/-0.03/+0.80pct，净利率4.99%，同比下降0.93pct。单季度毛利率29.73%，同比下滑1.21pct，销售/管理/财务费用率分别为22.28%/1.59%/0.90%，同比-0.71/-0.90/+1.10pct，净利率5.19%，同比下滑1.01pct。在新行新租赁准则下，主要明确租赁账面价值与租赁归属权，公司费率与净利水平受到一定影响，在还原准则后，公司归母净利润达4.00 亿元，净利率为5.7%。经测算，剔除新网投资收益后，公司前三季度主业净利润2.52 亿元，同比下降21.9%，其中单Q3 主业净利约9371 万元，同比下降22.7%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在去年疫情情况下不关店取得的高基数营收表现下，依旧在今年三季度实现稳定增长，且季度来看增长速度正在加快。

    我们调整公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.76/5.26/5.99 亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新网银行发展不达预期等。