业绩简述：红旗连锁发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入70.0 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润3.5 亿元，同比下降13.3%，扣非归母净利润3.2亿元，同比下降16.4%。单季度Q3 实现营业收入24.6 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比下降10.1%。

    　　还原会计准则后，经营符合预期。

    　　营收小幅上升主要受开店数增长推动，同时三季度同店较二季度进一步恢复，部分被会计准则等抵消。单季度Q3 实现营业收入24.6 亿元，同比增长7.6%。①门店方面，截至报告期末，公司共有门店3669 家，新开门店355 家（主要分布于四川省内），关店22 家。②同店方面，超市行业受到21 年下半年消费疲软、CPI 下行等多因素影响。公司在租赁准则变动、行业整体增速承压的多重因素作用下，业绩表现良好。

    　　公司2021Q1-Q3 毛利率为29.75%，同比下降0.7pct。毛利率同比下降、环比持平，主要由于去年疫情期间有所波动。今年销售状况整体稳定，毛利率预计维持稳定。

    　　公司2021Q1-Q3 销售、管理、财务费用率分别为22.93%、1.63%、0.82%，分别同比减少0.11pct、同比减少0.03pct、同比增加0.80pct。其中： ①2021Q3 销售费用率为22.28%，同比减少0.71pct， 主要由于会计准则冲销收入和销售费用变化影响，还原后略有提升。 ②2021Q3 管理费用率为1.59%，同比减少0.09pct，随规模效应有所摊薄。 ③2021Q3 财务费用率为0.90%，同比增加1.19pct，该增长主要由于会计准则及第三方平台收款手续费增加影响，后续或仍有轻微增加空间。

    　　公司2021Q1-Q3 归母净利润为3.49 亿元，同比下降13.33%，归母净利率为4.99%，同比减少0.93pct；扣非归母净利润为3.2 亿元，同比下降16.36%，扣非归母净利率为4.59%，同比减少1.05pct。其中2021Q3 归母净利润为1.28 亿元，同比下降9.90%，归母净利率为5.19%，同比减少1.01pct；扣非归母净利润为1.24 亿元，同比下降10.06%，扣非归母净利率为5.03%，同比减少0.99pct。

    　　公司在展店、经营效率、业务模式拓展等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，长线来看展店仍有较大空间；以便利店为主的业态在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好。

    　　投资建议：公司2021Q3 主业经营表现较好，但受下半年消费疲软及CPI 下行影响，预计2021-2023 公司归母净利润分别为4.35、5.46、6.06 亿元，维持买入评级。（前次报告预计2021-2023 公司归母净利润分别为6.31、6.80、7.33 亿元）风险提示：①电商、社区团购冲击超预期；②毛利率不及预期；③人力、租金成本大幅提升。