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红旗连锁(002697)机构评级研报股票分析报告

 
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红旗连锁(002697):主业稳健、高分红 23将年展店加速

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-04-09  查股网机构评级研报

公司4 月8 日发布2022 年报。2022 年实现收入100.20 亿元,同比增长7.15%;归母净利润4.86 亿元,同比增长0.90%,扣非归母净利润4.49 亿元,同比下降2.34%。摊薄EPS0.36 元;净资产收益率12.40%,经营性现金流净额14.71亿元。2022 年分红预案:向全体股东每10 股派发现金红利4.42 元(含税)。

    简评及投资建议。

    1. 2022 年收入增长7.15%,毛利率降0.61pct。公司2022 年实现收入100.20亿元,同比增长7.15%,其中4Q2022 同比增长4.1%;全年综合毛利率同比减少0.61pct 至29.06%,4Q 毛利率同比减少1.13pct。

    (A)分品类,食品、烟酒、日百收入各增长9.33%、6.55%、4.95%,其他业务收入各下降0.21%;食品、日百和烟酒毛利率分别降0.4pct、持平、降0.2pct。

    (B)分地区,成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长5.69%、11.31%、2.53%,收入占比各51.95%、37.38%、3.95%。

    2. 22 年门店调优,23 年将加速展店。公司持续对门店进行提档升级,优化门店管理水平和服务意识,同时加快旧店改造。2022 年新开店91 家、改造400家,截至2022 年末门店总数3561 家,此外,甘肃红旗便利店98 家。23 年将加速展店。我们估计公司22 年&1Q23 同店约4%,显著优于同业。

    3. 2022 年期间费用率降0.8pct,人效稳步提升。全年销售费用率减少0.83pct,管理费用率增加0.15pct,财务费用率减少0.12pct,销售费用率增长主因社保基数上调增加人力成本等;财务费用率 主因新租赁准则影响。公司2022 年底员工数1.6 万人,测算人均工资7.8 万元,同比增长9.3%,人效64.5 万元/人,同比提升10%,人效已连续七年稳步提升。

    4.剔除投资收益影响,测算主业净利增长11.58%。费用率优化抵消了毛利率下降,2022 年归母净利增长0.90%至4.86 亿元,扣非归母净利增长2.34%至4.49 亿元。其中新网银行贡献投资收益1.02 亿元、甘肃红旗投资亏损538 万元,合计贡献投资收益9670 万元,同比下降27.15%,主因新网银行坚持“数字普惠”定位,加大减费让利力度,加快小微信贷投放和服务支持,资产规模显著增长并按较高标准计提了准备,1Q23 新网银行各项指标全面向好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响,测算主业净利3.89 亿,同比增加11.58%,其中4Q 主业净利约9000 万元,同比下降1%,对应主业净利率3.9%,略降0.1pct。

    5. 经营性现金流大幅增长。全年公司经营性现金流净额14.71 亿元,同比增长41.91%;投资性现金流量净额0.48 亿元,同比-111.65%;筹资性现金流量净额-6.91 亿元,同比下降50.06%。

    维持对公司的判断。公司深耕四川,已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头:业态优&区域密度高,深耕社区,做透区域,2023 年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张,省内加密&轻资产跨省:2015年三次并购,2017-18 年开店放缓,2019-21 年维持年均净开店超250 家;2022 年减缓开店节奏,步入门店调优阶段,老店升级改造后销售额稳步提升,2023 年将加速展店更新盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润各5.61 亿、6.18 亿、6.96 亿,同比增长15.4%、10.2%、12.7%;主业净利各4.5 亿、4.96 亿、5.63 亿,同比增长17.4%、10.2%、13.4%。公司目前股价对应2023-2025 年整体PE 各15x、14x、12x,对应主业PE 各19x、17x、15x。

    参考超市同业估值,我们给以2023 年4.5 亿元主业净利润18-20x PE,对应合理市值区间为81 亿-90 亿元;参考银行企业估值,同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主,给以2023 年新网银行1.1 亿投资收益5-8x PE,对应合理市值区间6 亿-9亿元;综合给以公司合理市值区间87 亿-99 亿,对应合理价格区间为6.36-7.27 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:新店培育期拉长的风险;区域竞争加剧;新网银行投资收益的不确定性。

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