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红旗连锁(002697)机构评级研报股票分析报告

 
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红旗连锁(002697)2022年年报及2023年一季报点评:收入利润逆势双增长 2023开店提速

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-05-16  查股网机构评级研报

  公司经营稳健,2022A&2023Q1 公司收入利润均实现增长。进入2023 年,作为成都第31 届世界大学生夏季运动会官方供应商(商超类独家),公司或将在客流端受益,同时公司将提升开店速度,继续深化门店网络布局。给予公司商业主营业务 2023 年 20x PE,给予新网银行业务 2023 年 12x PE,对应目标价 7.5 元,维持“买入”评级。

      2022 全年收入利润逆势增长,23Q1 利润高增长。2022 年,公司实现营业收入 100.2 亿,在 2021 年高基数上仍同比+7.2%(主要是因为公司持续改造升级门店)其中增值业务收入 32.9 亿元;实现归属净利润 4.9 亿元,同比+0.9%;实现扣非归属净利润 4.5 亿元,同比+2.3%。2022Q4,公司实现营业收入/归属净利润 24.5 亿/1.3 亿元,同比+4.1%/-2.7%。2022 年,公司实现经营性现金流净额 14.7 亿元,同比+41.9%。23Q1,公司实现营业收入25.5 亿,同比+4.7%;归属净利润/扣非归属净利润1.4/ 1.4 亿元,同比+15.4%/+18.3%。

      旧店改造提升质量,商业主营利润高增,新网银行投资收益向好。2022 年,公司新开门店 91 家,关闭门店 132 家,净减少门店 41 家,旧店改造400 家。

      截至 2022/12/31,公司共有门店 3,561 家(大部分在大成都地区),其中甘肃红旗便利店 98 家。2022 年,公司持股 15%的新网银行和20%的甘肃红旗实现投资收益 共计9670.3 万元,同比-27.15%,主要是因为新网银行坚持"数字普惠"定位,积极落实政策导向,加大减费让利力度。2023Q1 经济回暖,信贷需求增长,新网银行各项指标向好,投资新网银行和甘肃红旗投资收益共0.25 亿元,同比+17.93%。剔除新网银行贡献投资收益,2022 年公司商业主营实现归属净利润 3.9 亿元,同比+11.6%;2023Q1 同比+14.9%。

      2023Q1 毛利率提升,费用率基本稳定。2022 年公司毛利率同比-0.61pct 至29.1%,净利率同比-0.3pct 至 4.9%;公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.8pct/+0.2pct 至 22.3%/1.46%。2023Q1 毛利率同比+0.35pct 至 30.0%,净利率同比+0.5pct 至5.5% ; 公司销售费用率/ 管理费用率分别同比-0.1pct/+0.1pct 至22.4%/1.3%。

      2023 年展望。1.开店:2023 年公司将加速门店拓展步伐,同时持续推进旧门店提档升级。2.成都大运会:公司作为成都第31 届世界大学生夏季运动会官方供应商(商超类独家),将配合做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会特许商品,保障大运会食品、后勤工作。3.运营成本:公司将充分利用大数据,加强管理效率,提升人效、坪效。

      风险因素:宏观经济增速放缓,居民消费能力承压;行业竞争持续激烈;公司开店速度不及预期;公司运营成本持续增长。

      投资建议:2023 年以来公司加快开店速度,同时作为大运会商超类独家官方供应商,公司或将在销售端受益,我们上调公司2023 年营业收入预测至109.7 亿元(原预测为109.6 亿元),2024/2025 年受公司2022 年开店放缓影响,我们下调公司2024-25 年营业收入预测至119.3 亿/128.2 亿元(原预测为 119.6 亿/129.8 亿元);我们预计公司期间费用率有边际降低趋势,故调整 2023-25 年归属净利润预测至5.6 亿/6.3 亿/7.1 亿元(原预测为 5.3 亿/5.6 亿/6.2 亿元),对应 2023-25 年 EPS预测分别为 0.41/0.46/0.52 元。结合商业零售与互联网金融行业的估值水平(Wind一致预期2023 年:中信三级行业指数超市及便利店46x PE,中证互联网金融指数9x PE),同时考虑到商业零售行业可比公司归母净利润仍处恢复状态,而公司归母净利润预计将继续处于正常水平,以及新网银行作为民营互联网银行龙三,给予一定估值溢价,故给予公司商业主营业务 2023 年 20x PE、新网银行业务 2023年 12x PE,对应目标价 7.5 元,维持"买入"评级。

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