2023 年上半年公司业绩稳定增长，净利率提升0.60pcts。8 月15 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入50.03 亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长17.01%，对应扣非后归母净利润率为4.82%/yoy+0.60pcts。扣除新网银行、甘肃红旗等投资收益，公司主营业务净利润为1.95 亿元，同比增长4.46%。单拆2023 年Q2，公司实现营业收入24.48 亿元，同比增长0.23%；对应实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15.04%；实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长15.39%，对应扣非归母净利润率为4.21%/yoy+0.55pcts。

    　　分产品来看：公司以食品销售为主，2023 年H1 公司通过食品、烟酒、日用百货实现收入占比分别为44.72%、33.25%和13.91%，其中食品类贡献收入22.37 亿元/yoy+0.57%。分地区来看：公司以成都为中心向周边城市辐射，2023 年H1 公司在主城区、郊县分区、二线市区实现收入占比分别为50.87%、36.92%和4.09%。

    　　毛利率稳中有升，各项费用率稳定。2023 年H1，公司主营业务毛利率29.35%，同比增加0.21pcts。公司实现销售费用率22.49%/yoy+0.20pcts；管理费用率1.53%/ 与去年同期基本持平； 财务费用率0.51%/yoy-0.19pcts，财务费用减少主要系23 年H1 利息收入较多，公司整体费用管控良好。

    　　成都区域性商超龙头，持续推进新店开拓、老店升级。报告期内公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。2023 年上半年，公司新开店63 家（去年同期34 家），展店速度有所提升，旧店升级改造167 家（去年同期142 家）。截止2023 年H1，公司共有门店3592 家，其中四川、甘肃地区分别为3495、97 家。

    　　大运会增厚门店客流，高分红凸显投资价值。公司作为2023 年成都大运会商超类独家官方供应商，在大运会比赛场馆和大运村共开设门店、临时服务点位30 多个，销售大运会特许商品，在客流端有望受益于地区赛事红利。公司在23 年H1 实行22 年度现金分红，分配现金超过6 亿元，分红率达到123.69%，以23 年8 月16 日股价为基准，股息率达到8.14%。

    　　投资建议：公司作为区域性商超龙头，长期坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，同时公司持续推进省外和省内下沉市场的新店拓展、以及老店改造升级，有望进一步打开现有市场空间。我们看好公司作为区域性商超龙头的品牌影响力，以及稳健扩张下的业绩成长弹性。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润5.45、6.07、6.41 亿元，对应13.6、12.2、11.5 倍PE， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店经营不及预期；区域竞争加剧；投资收益不确定风险