2023Q2 公司收入持平，利润增长。2023H2 公司将继续通过门店拓展&旧店改造进一步巩固大成都地区的商超龙头地位，并向周边地区辐射。给予公司商业主营业务2023 年18x PE、新网银行业务8x PE，对应目标价6.6 元，维持“买入”评级。

    　　 Q2 收入持平，利润恢复增长。2023H1，公司实现营业收入/归母净利润 50.0 亿/2.6 亿元，同比+2.5%/+15.2%；主营业务净利润2.0 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+17.0%。2023Q2，公司实现营业收入 24.5 亿元，同比+0.2%；归母净利润 1.2 亿元，同比+15.0%。2023H1 公司经营性现金流净额为 5.4 亿元（2022H1: 6.2 亿元），同比-11.2%。

    　　 Q2 主营利润承压，投资收益高增长。2023Q2，公司持股 15%的新网银行和持股20%的甘肃红旗合计贡献投资收益3656 万元，同比+182.3%，主要是因为新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好，而2022Q2 为低基数（投资收益 1295 万元，同比-59.1%）。剔除新网银行贡献投资收益，2023Q2 公司商业主营实现净利润 0.8 亿元，同比-9.6%。

    　　 门店数量重回增长通道，持续推进旧店升级。2023H1 公司净开店31 家（2022A净减41 家），升级改造老店167 家（2022H1: 142 家，2022H2: 258 家）。截至 2023/6/30，公司共有门店 3,592 家（大部分在大成都地区）。此外，甘肃红旗便利店已开设 97 家。

    　　 Q2 毛利率稳中有升，费用率相对稳定。2023Q2 公司毛利率同比+0.05pct 至28.64%，净利率同比+0.61pct 至 4.73%，有所回升；公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.48pct/-0.05pct 至 22.49%/1.81 %，保持相对稳定。

    　　 风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；行业竞争持续激烈；公司开店速度不及预期；旧店改造效果不及预期；公司运营成本持续增长。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25 年营业收入预测为109.7 亿/119.3 亿/128.2 亿元；维持归母净利润预测为5.6 亿/6.3 亿/7.1 亿元，对应EPS预测分别为0.41/0.46/0.52 元。结合商业零售与互联网金融行业的估值水平（Wind 一致预期2023 年：中信三级行业指数超市及便利店294x PE，中证互联网金融指数8xPE），同时考虑到商业零售商业可比公司归母净利润仍处恢复状态，而公司归母净利润预计将继续处于正常水平，故给予公司商业主营业务2023 年18x PE、新网银行业务8x PE 对应目标价，对应目标价6.6 元，维持“买入”评级。