红旗连锁发布2023年三季报，公司前三季度实现营收76.41 亿元/+0.89%，归母净利润4.07 亿元/+13.99%，扣非归母净利润3.87 亿元/+15.09%。单Q3 实现营收26.38 亿元/-1.93%，归母净利润1.50 亿元/+11.94%，扣非归母净利润1.46 亿元/+12.06%，非经常性损益394 万元，主要来自非流动资产处置损益。

    　　点评：

    　　经营效率持续提振，市场扩张加快扩张。公司自年初以来不断优化门店经营效率，叠加逐步完善的供应链体系，盈利能力稳步提升。此外公司加速在成都以外地区的门店拓展步伐，不断扩大市场区域。

    　　运营效率提升，费用率稳中有降。2023 年前三季度公司费用率24.49%/-0.06pct，其中：1）销售费用17.16 亿/+1.20%，销售费用率22.46%/+0.07pct；2）管理费用1.16 亿/+0.65%，管理费用率1.52%/同比持平；3）财务费用0.40 亿/-18.92%，财务费用率0.52%/-0.13pct。Q3 单季度公司费用率24.42%/-0.20pct，其中销售费用率22.39%/-0.18pct，管理费用率1.48%/同比持平，财务费用率0.54%/-0.01pct；公司持续提升门店经营效率，Q3 销售费用率同比及环比均有所下降。

    　　毛利率表现稳健，盈利能力显著改善。盈利能力：前三季度公司毛利率29.37%/+0.06pct，归母净利率5.33%/+0.61pct，扣非归母净利率5.07%/+0.63pct。Q3 单季度毛利率29.41%/-0.20pct，归母净利率5.70%/+0.71pct，扣非归母净利率5.55%/+0.69pct；Q3 毛利率略有下滑，在费用率优化及投资新网银行及甘肃红旗的投资收益大幅增加之下，当期归母净利率同比及环比皆提升明显。周转能力：前三季度存货周转天数294 天/+41 天，应收账款周转天数5.89 天/+0.02 天。经营性现金流6.78亿元/-29.20%。

    　　投资建议：公司深耕成都地区，区域龙头地位稳固。在加快门店改造和运营效率提振之下，盈利能力持续改善，伴随未来门店扩张平稳推进，有望迎来营收和盈利的稳步增长。预计公司2023-2025 年营收分别为105.57 亿/113.12 亿/120.33 亿，归母净利润分别为5.35 亿/5.84 亿/6.21亿，对应PE 分别为13 倍/12 倍/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：同店增长放缓；扩店不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。