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红旗连锁(002697)机构评级研报股票分析报告

 
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红旗连锁(002697):3Q23控费提效 高基数致主业净利略降2%

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-10-24  查股网机构评级研报

  公司10 月21 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入26.38 亿元,同比下降1.93%;归母净利润1.50 亿元,同比增长11.94%,扣非归母净利润1.46亿元,同比增长12.06%。摊薄EPS 0.11 元,净资产收益率3.80%。前三季度经营性现金流净额6.78 亿元,同比下降29.20%。

      简评及投资建议。

      1. 3Q23 收入26.38 亿元,同比下降1.93%。2023 年前三季度公司实现收入76.41 亿元,同比增长0.89%,其中3Q2023 实现收入26.38 亿元,同比下降1.93%。1-3Q2023 毛利率同比增加0.06pct 至29.37%,其中3Q 毛利率同比减少0.2pct 至29.41%。

      2. 3Q23 期间费用率24.42%,同比减少0.2pct。1-3Q2023 期间费用率24.49%,同比减少0.06pct,其中3Q 为24.42%,同比减少0.2pct。3Q 销售费用率22.39%同比减少0.18pct;管理费用率1.48%持平;财务费用率0.54%同比减少0.01pct。

      3. 测算3Q 主业净利同比略降2.1%。1-3Q2023 营业利润4.71 亿元,同比增长15.33%,其中3Q 营业利润1.71 亿元,同比增长14.86%。3Q2023 投资净收益4650 万元;此外,有效税率增加0.93pct 至11.89%。1-3Q2023 归母净利润4.07 亿元,同比增长13.99%,其中3Q2023 归母净利润1.50 亿元,同比增长11.94%;1-3Q2023 扣非净利润3.87 亿元,同比增长15.09%,其中3Q 扣非净利润1.46 亿元,同比增长12.06%。1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益1.07 亿元,同比增长70.1%。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响,测算前三季度主业净利3 亿元,同比增长2.1%,其中3Q 主业净利1.05 亿元,同比略降2.1%。

      维持对公司的判断。公司深耕四川,已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头:业态优&区域密度高,深耕社区,做透区域,2023 年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张,省内加密&轻资产跨省:2015 年三次并购,2017-18 年开店放缓,2019-21 年维持年均净开店超250 家;2022 年减缓开店节奏,步入门店调优阶段,老店升级改造后销售额稳步提升,2023 年展店加速。

      更新盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润各5.36 亿、5.95 亿、6.77亿,同比增长10.4%、11.0%、13.7%;主业净利各3.88 亿、4.32 亿、4.98 亿,同比增长1.2%、11.4%、15.1%。公司目前股价对应2023-2025 年整体PE 各12x、11x、10x,对应主业PE 各17x、16x、14x。

      参考超市同业估值,我们给予2024 年4.32 亿元主业净利润15-20x PE,对应合理市值区间为65 亿-86 亿元;参考银行企业估值,同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主,给予2024 年新网银行1.63 亿投资收益5x PE,对应合理市值区间8 亿元;综合给予公司合理市值区间73 亿-95 亿,对应合理价值区间为5.37-6.96 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:新店培育期拉长的风险;区域竞争加剧;新网银行投资收益的不确定性。

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