事件：公司2023 年实现营收101.33 亿元，同比+1.12%，归母净利润5.61 亿元，同比+15.53%。2023Q4 公司营收24.92 亿元，同比+1.83%，归母净利润1.54 亿元，同比+19.82%。

    　　收入微增，门店升级改造继续推进。公司2023 年收入实现微增，分品类来看， 食品/ 烟酒/ 日用品收入为45.93/33.79/13.78 亿元， 占比45.33%/33.34%/13.60%，同比-5.51%/+9.56%/-1.73%。门店角度来看，公司门店拓展速度较2022 年有所提升，全年新开门店144 家，并通过调整门店商品结构、提升装修档次、改变门店类型等多种方式推进门店升级，全年完成旧店升级改造279 家，截至2023 年年底公司共有门店3639 家。线上方面，2023 年公司开展直播服务，推行网络下单＋门店提货的销售新模式。

    　　毛利率及费用率微增，投资收益增厚净利润。2023 年公司毛利率29.63%，同比+0.57pct，公司销售/管理费用率为22.77%/1.48%，同比+0.49/0.02pct，费用率略有提升，净利率为5.54%，同比+0.69pct。公司净利润提升主要系投资收益的增厚，2023 年公司主营业务净利润4.14 亿元，同比+6.47%，实现投资收益1.54 亿元，同比+46.89%，主要是新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长。

    　　投资建议：成都区域经济活力较强，公司在当地门店网络密集，区位优势明显，国资接管后，公司供应链能力有望进一步加强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/6.42/6.94 亿元，对应PE11.6/10.8/10.0X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲软；市场竞争加剧；投资收益波动；门店改造效果不及预期。