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红旗连锁(002697)机构评级研报股票分析报告

 
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红旗连锁(002697):4Q23主业净利增20% 主业净利率提升

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-04-03  查股网机构评级研报

  公司4月2日发布2023年年报。2023年实现收入101.33 亿元,同比增长1.12%;归母净利润5.61 亿元,同比增长15.53%,扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长9.26%。摊薄EPS 0.41 元,净资产收益率13.75%,经营性现金流净额12.42亿元,同比下降15.53%。2023 年分红预案:向全体股东每10 股派发现金红利1.24 元(含税)。

      简评及投资建议。

      1. 2023 年收入增长1.12%,毛利率增0.57pct。公司2023 年实现收入101.33亿元,同比增长1.12%,其中4Q23 同比增长1.83%;全年综合毛利率同比增加0.57pct 至29.63%,4Q 毛利率同比增加2.13pct。

      (A)分品类,烟酒收入同比增长9.56%,食品、日百收入同比各降5.51%、1.73%,其他业务收入增长16.33%;烟酒毛利率增0.27pct,食品、日百毛利率各降0.29pct、0.08pct。(B)分地区,成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增8.35%、-11.82%、2.70%,收入占比各55.66%、32.60%、4.01%。

      2. 2023 年展店加速。公司门店拓展速度较2022 年有所提升,全年新开门店144家、改造279 家,截至2023 年末门店总数3639 家。2024 年公司计划加强门店战略布局,开新店与旧门店提档升级相结合。

      3. 2023 年期间费用率增0.4pct,人效稳步提升。全年销售费用率增加0.49pct,管理费用率持平,财务费用率减少0.11pct。公司2023 年底员工数1.54 万人,测算人均工资8 万元,同比增长2.5%,人效65.7 万元/人,同比提升2%,人效已连续八年稳步提升。

      4. 剔除投资收益影响,测算主业净利增6.5%,其中4Q 主业净利增20%。2023年归母净利增长15.53%至5.61 亿元,扣非归母净利增长9.26%至4.90 亿元。

      投资收益1.54 亿元,同比增长46.89%,其中新网银行贡献投资收益1.52 亿元、甘肃红旗投资亏损404 万元。新网银行围绕金融服务提质增效,加大普惠金融贷款投放力度,资产规模首次突破千亿,营业收入实现较大增长,同时加强风险管控、坚持降本增效,经营效益显著提升。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响,公司2023 年主业净利4.14 亿,同比增长6.47%,主业净利率4.1%,略增0.2pct;我们测算4Q 主业净利约1.1 亿元,同比增长20%,对应主业净利率4.6%,同比增加0.7pct

      维持对公司的判断。公司深耕四川,已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头:业态优&区域密度高,深耕社区,做透区域。②稳健扩张,省内加密&轻资产跨省:2015 年三次并购,2017-18 年开店放缓,2019-21 年维持年均净开店超250 家;2022 年减缓开店节奏,步入门店调优阶段,老店升级改造后销售额稳步提升,2023 年展店加速。

      更新盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润各6.17 亿、6.85 亿、7.60 亿,同比增长10.0%、11.0%、10.9%;主业净利各4.51 亿、5.02 亿、5.58 亿,同比增长10.1%、11.4%、11.3%。公司目前股价对应2024-2026 年整体PE 各11x、10x、9x,若给予新网银行投资收益5x PE,对应主业PE 各14x、12x、11x。

      给予2024 年4.51 亿元主业净利润15-20x PE,对应合理市值区间为68 亿-90亿元;参考银行企业估值,同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主,给予2024 年新网银行1.67 亿投资收益5x PE,对应合理市值区间8 亿元;综合给予公司合理市值区间76 亿-98 亿,对应合理价值区间为5.58-7.24 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:新店培育期拉长的风险;区域竞争加剧;新网银行投资收益的不确定性。

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