事件：公司发布2024 年一季度业绩，实现营收26.7亿元，同增4.55%，归母净利润1.63 亿元，同增15.95%，扣非归母净利润1.51 亿元，同增9.86%。

    点评：

    零售主业高基数下稳健增长。24Q1 单季度营收创新高，剔除对联营企业投资收益后公司主营业务利润同比增长8.26%。公司持续推进旧店升级改造、提升单店经营效率，2023 全年新开门店144 家，较2022 年提速，完成旧店升级改造279 家，截至2023 年末共有门店3639 家。2023 年平均单店收入约281 万元，同比增长0.6%。

    新网银行表现亮眼。公司直接持有新网银行15%股权，24Q1 实现对联营企业投资收益0.38 亿元，同增51.09%。

    盈利能力方面，24Q1 销售净利率6.12%，同比提升0.6PCT，主要来自对联营企业投资收益的贡献增加；毛利率29.80%，同比略降0.23PCT；销售/ 管理/ 财务费用率分别以为22.17%/1.24%/0.97% ， 同比-0.26/-0.03/+0.3PCT。

    四川国资拟接管公司业务，有望强化资源整合协同发展。2023 年12 月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94 亿股（曹世如0.82 亿股，曹曾俊0.12 亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88 元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36 亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78 亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2024.3.20，商投投资已取得国家市场监督管理总局的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，上述股权转让事项将在取得国资主管部门同意的批准文件后实施。

    根据商投投资与曹世如和曹曾俊签订的《业绩承诺协议》，2024-2026 年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3 亿元。曹世如在业绩承诺期及期满后6 个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为104.96/108.35/111.70 亿元，同增3.6%/3.2%/3.1%，归母净利润分别为6.29/6.74/7.11 亿元，同增12.2%/7.1%/5.4%，EPS 分别为0.46/0.50/0.52 元，对应4 月11 日收盘价PE 为11/11/10X。

    风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。