2024 年净利润低于我们预期

    博实股份公布2024 年业绩：全年营业收入28.63 亿元（同比增长11.6%），归母净利润5.24 亿元（同比下滑1.8%）。公司营收创历史新高，但受部分业务毛利率下滑影响，归母净利润略有下降，利润端低于我们预期。1Q25 公司营收7.00 亿元（同比增长5.8%），归母净利润1.50 亿元（同比增长42.1%）。

    智能制造装备毛利率下降，机器人+增长较快。2024 年智能制造装备实现营收18.95 亿元（同比+8.0%），营收占比66.21%。

    ）固体物料后处理智能制造装备营收13.35 亿元（同比-2.73%），毛利率36.74%（同比-6.10ppt）。2）“机器人+”业务实现营收3.91 亿元（同比+190.87%），毛利率32.06%（同比-8.11ppt）。营收大幅增长主要由内蒙古君正、宁夏英力特两项电石智能工厂（车间）项目成功交付确认收入（合计约3.2 亿元）推动。3）橡胶后处理智能制造装备营收1.01 亿元（同比+38.82%），毛利率41.99%（同比+5.76ppt），营收及毛利率提升受益于海外销售增长贡献。4）智能物流与仓储系统营收0.68 亿元（同比-61.09%），毛利率16.68%（同比-0.38ppt），公司压缩低盈利线业务。

    工业服务贡献较好盈利。2024 年工业服务营收7.68 亿元（同比+7.18%），营收占比26.84%，毛利率29.62%（同比+5.28ppt）。其中，运维、售后类工业服务实现营收6.71 亿元（同比+10.47%），毛利率达32.25%（同比+5.26ppt）。

    发展趋势

    高分红回报股东，设备&服务双轮驱动。公司拟每10 股派发现金红利2.50元（含税），结合2024 年实施完毕的回购金额0.91 亿元（不含交易费用），现金分红总额（含其他方式）占2024 年归母净利润的比例约为66.18%。公司深耕石化化工、矿热炉、新能源等后端自动化装备市场，以工业服务增大售后粘性，提升现金流质量。

    盈利预测与估值

    我们维持2025 年净利润不变（6.1 亿元，同比+17.2%），并首次引入2026年净利润预测（6.7 亿元，同比+8.6%）。当前股价对应2025/2026 年27.1/25.0x P/E。考虑到近期A 股自动化板块估值提升，我们上调公司目标价8.9%至18.3 元，对应2025/2026 年30.5/28.2x P/E，具有12.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    毛利率下行风险、人形机器人进展不及预期风险。