事件：公司发布2016 年度报告。2016 年，公司实现营收6.33 亿元（+55.15%）、营业利润2.31 亿元（+69.46%）、利润总额2.40 亿元（+46.74%）、归母净利1.90 亿元（+50.27%）、EPS 0.41 元/股（+41.38%）。其中，2016Q4 实现营收1.91 亿元（+112%）、归母净利3902 万元（+8.58%）。公司拟以总股本5.05 亿股为基数，每10 股派发现金红利1.50 元，以资本公积金每10 股转增28 股。

    　　分业务收入来看，衍生品业务仍然是公司主要的收入来源，但动漫游戏等新业务布局增长迅速。2016 年，IP 衍生品与传统衍生品分别实现收入3.27 亿元（+39.92%）及2.14 亿元（78.20%），占总营业收入的51.68%及33.84%。

    　　同时，动漫及游戏业务实现收入8313 万元，同比大幅增长92.6%，占比由15 年的10.7%提升至13.13%。

    　　从毛利率情况来看，公司毛利率达到41.56%，较上年同期提升3.95 个百分点。一方面，毛利率水平较高的动漫及游戏产品（毛利率90.17%）占比提升；另一方面，公司积极进行IP 全产业链的布局，带动IP 衍生品附加值提升（毛利率42.3%，较去年提升5.78%）。因新业务快速拓展，公司推广费用、研发支出及员工薪酬增加，导致销售费用及管理费用均出现明显增加，两项费用率合计增加5.44 个百分点。公司本期收到投资收益1.32 亿元，主要为处理长期股权投资取得，也是推动业绩高增长的重要原因。

    　　全产业链布局再下一城，真趣网络的收购将在IP 挖掘、放大与流量等方面产生重要协同。公司发布公告，拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年，真趣网络实现营收2.81 亿元，净利润8147 万元。根据业绩承诺，真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。

    　　真趣网络的并购，将显著增厚业绩，打造全新增长点；同时也是公司定增完成后的又一重要布局，这将明显加强公司在IP 挖掘、放大及流量等方面的优势。通过众多的开发商和大数据，公司可以挖掘早期的潜力游戏IP，也可以通过该平台放大美盛自有IP 的影响力，实现双向互赢。

    　　后续布局有望加速，全产业链布局渐趋完善，业绩爆发可期。近年来，公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势，以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库，我们认为公司有望成为IP 衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司投资美国重要的动漫形象授权商（JAKKS）意味着国际化布局开始。相信随着布局加快推进，全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现，17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。

    　　盈利预测与估值：考虑到处置股权投资属于一次性收益，主业增长略低于预期，以及真趣增厚的对冲，维持预测。预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97元/股。公司有国际化视野，战略清晰，执行力强，IP 衍生品市场空间巨大，业务将进入爆发期，给予17 年55XPE，目标价43.99 元，维持“买入”。

    　　主要不确定因素：品牌形象授权终止；汇率风险，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期； IP 形象与变现渠道对接不顺等。