投资要点

    事件:3 月1 日美盛文化公布2016 年年报,公司实现营业收入6.33 亿元,同比增长55.15%超预期,归母净利润1.91 亿元,同比增长51.16%符合预期。同时公布拟以11.11 亿元收购控股股东全资子公司真趣网络,同时承诺2017 年度-2019 年度,真趣网络合并财务报表扣除非经常性损益(依法取得的财政补贴除外)后归属于母公司的税后净利润分别不低于102,000,000 元、118,000,000 元和137,000,000 元。

    点评:

    收入增速超预期,业绩增速符合预期。收入方面,IP 衍生品增速(39.92%)符合预期,传统衍生品的快速增长超预期(78.2%),主要增长点来自于并购1001 夜并表,动漫、游戏业务依旧保持高速增长,舞台剧业务下滑较快,主要是相关市场依旧处于培育期,短期内难以爆发增长;利润方面,利润增速与收入增速基本持平,IP 衍生品毛利率走高(主要得益于议价能力提高和汇率),游戏业务占比升高,公司整体毛利率提高4 个百分点至41.83%,销售费用率和管理费用率小幅上升,公司投资损益合计1.32 亿元,主要来自其投资公司发起下轮融资的部分股权出售。

    收购真趣网络,是公司在游戏和广告平台业务方面的重要布局。真趣网络主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016 年实现收入2.81 亿元,净利润8146.8 万元,此次收购以2016年净利润估值约为13.6 倍。我们认为,此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游IP 端和到下游渠道端,为整个IP 生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。

    投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计2017-2019 年对应EPS 分别为0.20、0.26、0.32 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP 内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有23 亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12 月内目标市值230 亿,对应2017 年市盈率60X,对应每股价格为45 元,给予“买入”评级。

    风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险