投资要点

    　　2016 年收入/净利同增55.15%/50.27%，业绩靓丽。2016 年公司收入同增55.15%至6.33 亿元，归母净利润同增50.27%至1.90 亿元，EPS 0.41元，符合预期；拟每10 股转增28 股并派现金红利1.5 元（含税）。2016年公司毛利率提升3.95PCTs 至41.56%，主要为高毛利的动漫及游戏业务占比提升（毛利率90.17%）以及强议价能力下的IP 衍生品毛利率提升（+5.78 PCTs 至42.3%）。销售/管理费用率分别上升3.49/1.95PCTs 至7.38%/16.81%。投资损益合计1.32 亿元，主要来自所投资公司的部分股权出售。

    　　衍生品仍为主要收入来源，动漫、游戏增长迅速。2016 年，IP 衍生品/传统衍生品占比收入分别51.68%/ 33.84%。其中，IP 衍生品实现收入3.27亿元，同增39.92%，在迪士尼订单之外积极开发新型IP 衍生品，获《魔兽》大电影玩具中国区独家授权，悠窝窝2016 年实现利润4000 万元。

    　　传统衍生品实现收入2.14 亿元，同增78.20%，主要为公司收购一千零一夜童装品牌并表所致。动漫及游戏业务实现收入8313 万元，同比大幅增长92.6%，占比由2015 年的10.7%提升至13.13%。

    　　2017 年：IP 衍生品持续高增长，真趣网络并表增厚业绩。公司动漫文化战略进入全面发力阶段，随着后续IP 深化、布局推进，判断2017 年公司IP 衍生品将持续快速增长，悠窝窝利润有望翻倍增长，一千零一夜童装业务保障传统衍生品稳定增长。同时拟以11.11 亿元收购美盛控股持有的真趣网络100% 股权， 2017-2019 年承诺归母净利润不低于1.02/1.18/1.37 亿元，并表将大幅增厚公司业绩。真趣网络主营“大象”

    　　移动游戏服务平台和移动广告服务平台，盈利模式包括：1. 基础平台服务获游戏收入分成；2. 渠道服务获玩家消费分成；3. 精品游戏发行收入。

    　　此外，公司还将借力自有平台和合作平台强化营销，打造精品自有游戏。

    　　坚持“IP+衍生变现”战略，围绕泛娱乐生态体系并购可期。近年来，公司坚持“IP+衍生变现”战略，打造IP 文化生态圈：1. 具备自有IP《星学院》等/收购同道大叔/与BAT 合作等多层次渠道培育IP；2. 衍生变现渐成规模，提升同道大叔IP 影响力和变现能力（商业开发&衍生品）、有电影计划；3. 香港美盛二级市场购入JAKKS Pacific 6.92%股份，美盛与JAKKS 有着长期良好合作关系，期待此次投资后美盛与JAKKS 在衍生变现层面展开更多战略合作。此外定增完成后，公司目前在手现金26 亿元充分，未来围绕IP 生态圈并购可期。

    　　风险因素。1.泛娱乐战略推进与效果存在不确定性；2.创新能力不足影响IP 衍生品变现的风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑并表业绩增厚、IP 衍生品维持高增长以及自有游戏发力，2017 年仍望较快增长。上调2017/18 年净利润预测至3.5/4.2 元（原为3.3/4.0 元），预测2019 年净利润 5.0 亿元，对应2017/18/19 年EPS 为0.69/0.84/0.99 元。看好公司围绕泛娱乐生态体系推进动漫文化产业战略，期待后续布局推进及IP 深化，维持“买入”评级。