投资要点

    　　事件：美盛文化4 月10 日发布公告，拟以每股5.275 美元购买美国上市公司JAKKS 公司增发股票366.1 万股，合计价格为1931.12 万美元，加上先前在二级市场已经购买的5.96%股权，美盛文化合计持有JAKKS 公司19.5%股份。

    　　点评：

    　　按比例收入构成重大资产重组，现金收购后计入长期股权投资。由于JAKKS收入体量较大，按比例超过美盛2016 年收入50%，因此构成重大资产重组，但无需证监会审核；收购完成后，美盛文化持有公司19.5%的美盛文化可指派一名董事，公司股票计入长期股权投资。

    　　JAKKS 股价处于历史低点，本次收购估值合理。2016 年JAKKS 公司收入7.

    　　06 亿美元，净利润为124 万美元，较2015 年有较大幅度下跌，主要原因是公司费用率上升以及财务成本增加，公司有息负债不断增加，利息支出成本2016 年达到1297 万美元，占EBIT 的75.8%。考虑到美盛香港今年以5053.78万人民币成本在二级市场买入JAKKS 股票，本次交易以1931.12 万美元购买增发股票，合计占增发后股本的19.5%，总对价约为2660.38 万美元，JAKKS 投后估值为1.36 亿美元。对应2016 年PE/PB/PS 约为109.68、1.01、0.19，对应2015 年约为5.85、0.89、0.18。我们认为，玩具制造与销售在美国属于较为成熟行业，行业存在一定周期波动性，以2016 年EPS 计算PE 指标并不能很精确反映公司价值，结合PE/PB/PS 三个指标和2015 年数据，目前看JAKKS 估值较为合理。

    　　JAKKS 深耕美国市场，深化美盛全球化战略布局。北美是JAKKS 的主要市场，其中沃尔玛、Target 和Toys ‘R’ Us 等大型零售连锁店是公司的大客户。

    　　JAKKS 及其子公司是美盛文化的重要客户，占公司收入比例超过3 成，在整个产业链条上与公司形成完整合作，对JAKKS 的入股将显著提高公司海外市场影响力，JAKKS 也能够更加有效的控制成本；另一方面，JAKKS 占收入比重有所下降，也显示出美盛国际化进程的加速，对单一客户依赖性有所降低。

    　　入股JAKKS 是美盛文化国际化进程的持续深化，以衍生品为突破口持续推进国际布局，美盛文化目前投资的国外企业有：荷兰B.V.、Costume Craze 以及JAKKS，全部都是衍生品制造商和渠道商。

    　　我们再次强调公司的投资逻辑：

    　　1）依托二次元IP 衍生品，构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商，2013 年全面进入泛娱乐领域，依托动漫服饰业务卡位优势，构建泛娱乐生态，“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链，逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局，目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20 家，分布在整个泛娱乐上游IP 到下游衍生品零售的全产业链。2016 年10 月完成21亿元定增资金募集，募集资金将全部用于公司IP 生态圈的建设。

    　　2）现金收购真趣网络，完善游戏、平台领域布局，大幅增厚公司业绩。

    　　公司拟以11.11 元收购真趣网络100%股权，公司主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务，2016 年收入2.81亿元，净利润8146.8 万元，以2016 年净利润估值约为13.6 倍，2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18 和1.37 亿元。此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局，将有效打通和整合公司上游IP 端和到下游渠道端，为整个IP 生态圈建设提供支撑，同时也能够大幅增厚公司业绩。

    　　投资建议：考虑公司股价摊薄，我们预计2017-2019 年对应EPS 分别为0.20、0.26、0.32 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头，卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域，并向上游IP 内容和下游渠道延伸，考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局，且定增完成账面拥有23 亿现金，具备较高的业绩弹性，因此给予一定个估值溢价，参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值，我们给予美盛文化未来6-12 月内目标市值210 亿，对应2017 年市盈率55X，对应每股价格为41.5 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）内容持续创新能不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险