投资要点

    事件：10 月28 日，美盛文化公布三季报，20171-3 季度实现收入6.84 亿元，同比增长54.89%，归母净利润3.02 亿元，同比增长101.17%；第三季度实现收入3.33 亿元，同比增长33.39%，归母净利润2.07 亿元，同比增长97.98%。2017 年全年公司预计实现3.42-4.37 亿元，同比增长80%-130%。

    点评：

    收入维持高增长，主业亮眼，真趣网络并表效应持续。前三季度美盛文化实现收入增长54.89%，一方面，受益于海外需求平稳增长、国内二次元市场快速发展（漫展、同人祭等），公司IP 服饰衍生品收入保持快速增长；另一方面，今年3 月份开始真趣网络并表，全年盈利承诺1.03 亿元带动公司动漫游戏业务持续增长，内生方面，公司上半年共同开发IP《妖神记》上线，目前点击量超过6.4 亿，并且开始开发院线动画大电影，上游内容业务持续发力。

    前三季度净利润增长符合预期，财务费用增加及Jakks 三季报亏损对净利润产生一定冲击。公司2017 前三季度毛利率43.36%，同比略降0.49%基本保持稳定。三费率（销售、管理、财务）分别为4.21%、12.46%、1.93%，同比变化-2.91%、-3.32%、+1.93%，财务费用上升主要是利息支出增加所致。2017 前三季度实现投资收益1.87 亿元，Q3 单季实现1.4 亿元，主要是理财产品收益以及出售参股公司（触手直播）股权所致。

    我们认为，目前公司主要有以下看点：

    1）IP 衍生品业务持续深化、国家化。收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS 公司19.5%股份，入股JAKKS 是美盛文化国际化进程的持续深化，以衍生品为突破口持续推进国际布局，美盛文化目前投资的国外企业有：荷兰B.V.、Costume Craze 以及JAKKS，全部都是衍生品制造商和渠道商。同时，国内衍生品方面大力布局二次元市场，旗下悠窝窝和漫有引力是全国最大的cosplay 品牌商。

    2）现金收购真趣网络，完善游戏、平台领域布局，大幅增厚公司业绩。

    公司以11.11 亿元收购真趣网络100%股权，2017-2019 年盈利承诺为1.

    02、1.18 和1.37 亿元，已于4 月完成过户变更。

    3）动漫、游戏业务稳步推进。今年陆续推出的动漫项目目前有《星学院3》、《妖神记》和《鞋子也疯狂》，储备的项目还包括《星学院》、《妖神记》电影等，游戏方面女性向休闲卡牌类手游《光之契约》今年也有望上映。

    4）深耕女性向IP 市场，挖掘潜在消费力。公司拥有包括同道大叔、星学院、光之契约等多个主打女性消费的IP，未来有望成为女性文娱消费市场领头羊。

    5）现金储备丰富，目前公司可用现金超过20 亿，将持续在上游IP 进行业务布局。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润4.28、5.81 和7.30 亿元，对应EPS 为0.47、0.64 和0.80 元，对应目前估值为41/30/24 倍，目标价22 元，给予“增持”评级。

    风险提示：1）内容持续创新能不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险