基本结论、价值评估与投资建议

    立足南疆的区域燃气供应商：公司主要从事新疆阿克苏及周边地区天然气输送和销售业务，通过自有长输管线、城市管网及加气站将所购上游天然气销售给民用客户及车用客户，并且也承担管道入户安装服务，形成了车用燃气、民用燃气和入户安装三项业务鼎立的局面。

    内生外延动力助推业绩增长：

    内生动力：公司业务主要集中在阿克苏市及周边地区，由于所属地区较晚才实施天然气改造工程，天然气入户率和汽车改装率偏低，考虑到阿克苏地区丰富的天然气储量和相关政策支持，伴随着地区天然气气化率上升，民用和车用天然气销售业务具有较大成长空间。

    外延可能：在南疆地区天然气特许经营权争夺进入尾声的背景下，若想进行外延增长，唯有通过兼并收购实现对外扩张；新疆浩源凭借其管输和气源优势，在资本市场的助推下，仍然有望通过收购接管的方式继续开拓其他市场，获得跨区域扩张带来的成长性。

    气源优势确保供给无忧：公司气源由中石油塔里木公司提供，基于双方2011 年签订的补充合同，中石油撤销了1 亿方/年供气量的限制，公司未来气源供给得到保证；另一方面，公司长输管线年供气能力远大于目前销气量，管网的供给能力能够满足需求的快速增长。

    投资建议

    我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.903 元、1.208 元和1.825 元，同比分别增长36.35%、33.70%和51.15%。

    目前A 股已上市公司中从事天然气管输和销售的主要有陕天然气、深圳燃气、广州控股和长春燃气，因此我们主要选取以上几家的估值作为参考；考虑到公司正处于快速成长期，我们认为公司合理估值为2012 年25~29倍，对应价格区间为22.58~26.19 元；建议公司询价区间为20~23 元，较合理价格折让10%。

    风险提示

    业务区域较为集中，扩张受限的风险；其他能源竞争的风险。