公司发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入93.69 亿元，同比增长14.6%；归母净利润6.8 亿元，同比增长203.15%；扣非后的归母净利润5.92 亿元，同比增长379.07%。利润大幅度增长主要系公司2018 年度对持有的联营公司股权计提了减值准备，若加回所提减值准备归母利润同比下降5.8%。2020 年Q1 公司实现营收18.73 亿元，同比下降8.66%；归母净利润4396 万元，同比下降81.42%；扣非后的归母净利润3948 万元，同比下降80.89%。一季度利润下滑超出预期。

    　　2019 年毛利率和费用率基本保持稳定。2019 年公司的综合毛利率24.3%，比18 年下降1.5pct。销售费用率4.03%（+0.23pct），管理费用+研发费用率6.87%（+0.06pct），财务费用率3.14%（-0.43pct），期间费用率相比于18 年下降0.14pct。2020 年一季度由于受疫情影响，收入下滑，同时固定费用依然在摊销，导致一季度利润大幅度下降。随着产能和需求的恢复，利润率将回到正常水平。

    　　三片罐：稳健增长，诉讼短期无忧。2019年公司三片罐-饮料罐收入52.34亿元，同比下降0.7%。毛利率36.89%，比去年同期下降0.7pct。三片罐-食品罐收入4.9 亿元，同比增长11.24%。在诉讼官司的背景下，红牛依然可以保持稳健的发展，短期之内诉讼对于红牛包装的需求影响无忧。奶粉行业是疫情之下少数未受影响的下游行业，将给三片罐收入带来增量。

    　　两片罐：收入增长，毛利率提升：2019 年公司两片罐-饮料罐收入25.09亿，同比增长57.16%。毛利率9.94%，比上年增加5.24pct。两片罐成为公司收入增长的主要动力。波尔的并表对于收入的贡献在2019 年并未完全体现，20 年将给收入带来更大的增量，咸宁工厂产能利用率的提升也将贡献收入，此外，随着产能利用率提升，两片罐毛利率也将进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级：由于疫情对于公司业绩的影响超出我们的预期，我们下调公司20、21 年EPS 的预测为0.32（-0.05）元、0.38（-0.06）元，增加22 年的EPS 预测为0.42 元，当前股价对应PE 分别为13X、11X、10X。我们仍然看好公司在金属包装领域的优势地位，加上公司并购波尔公司后，有望培育新的业绩增长点。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、客户发生食品安全事件的风险