事件概述

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年实现收入93.69亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长203.15%；实现扣非净利润5.92 亿元，同比增长379.07%；实现EPS 0.29 元/股。拟每10 股派息0.63 元，结合半年度每10 股派息1.08 元，全年派息率58.56%。分季度看，Q1、Q2、Q3 收入同比增速分别为2.90%、2.25%、4.59%；归母净利润同比增速分别为10.98%、0.54%、-16.56%；扣非净利润同比增速为15.21%、2.80%、-17.14%。四季度受波尔并表影响，收入同比增长51.33%，归母净利润亏损-374 万元，预计波尔并表带来一次性费用拖累。2020Q1 实现收入18.73 亿元，同比下降8.66%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降81.42%。

    　　分析判断：

    收入端：营收实现较快增长，二片罐贡献主要收入增量

    　　三片罐-饮料罐、三片罐-食品罐、二片罐饮料罐分别实现营收52.34、4.91、25.09 亿元，增速分别为-0.70%、+11.24%、+57.16%。分业务看：二片罐：2019 年公司二片罐业务取得快速发展，营收增长57.16%。行业供需结构持续改善，价格进入上升通道，带来业绩增量空间。完成对波尔亚太项目收购后公司二片罐产能达130 亿罐，市占率得到明显提升。三片罐：饮料罐及食品罐分别贡献55.87%及5.24%营业收入，饮料罐仍是公司第一大业务。随着5 月法院裁定不予受理泰国红牛“强制清算中国红牛”，案件纠纷格局正逐步清晰，红牛业务有望恢复，带动公司三片罐业绩修复。

    盈利端：2019 年期间费用保持稳定，净利率稳健增长

    　　2019 年：费用方面，2019 年期间费用率同比下降0.14pct 至14.03%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.24pct、0.05pct、-0.43pct 至4.03%、6.86%、3.14%。盈利能力方面，2019 年公司毛利率、净利率分别同比变化-1.50pct、+4.66pct 至24.29%、7.40%……2020Q1：费用方面，期间费用率同比上涨3.26pct 至16.19%，其中，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比变化+0.35oct、+1.93pct、+0.98pct 至3.74%、7.79%、4.65%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别同比下降4.66pct、8.73pct 至22.05%、2.81%。

    　　投资建议

    　　考虑到疫情影响，预计2020-2022 年收入为101.66、116.09、131.65 亿元（此前预测2020、2021 年为103.3、116.9 亿元），归母净利润7.83、9.06、10.35 亿元（此前预测2020、2021 年为9.2、10.5 亿元），EPS 为0.33、0.38、0.44 元（此前预测2020、2021 年为0.39、0.45 元）。随着疫情缓解，以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升。继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　红牛诉讼、原材料价格波动、供需格局恶化。