1-3Q20 业绩略好于我们预期

    　　公司公布1-3Q2020 业绩：实现营业收入78.79 亿元，同比增长22.1%，归母净利润4.83 亿元，同比下滑29.7%，扣非归母净利润3.78 亿元，同比下滑38.6%，Q3 业绩略好于我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营业收入分别同比-8.7%/+32.3%/+40.0%，归母净利润分别同比-81.4%/-44.8%/+49.8%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 经营业绩环比进一步改善。1-3Q20 公司营收同比增长22.1%，其中Q3 同比增长40.0%，部分由于波尔亚太并表后带来的规模增量。随着下游食品饮料行业的逐步回暖，我们预计主要客户订单恢复良好，提振下半年业绩，其中我们预计Q2 啤酒客户订单恢复明显，Q3 较去年同期提高。随着二片罐行业供需结构持续改善，价格体系回归合理区间，我们认为有望驱动业绩增长。此外，公司凭借罐装一体化的综合服务能力，在深化与现有客户合作的基础上积极开拓新客户，我们认为未来有望改善大客户依赖性。

    　　2、盈利能力下降幅度较多。1-3Q20 公司毛利率23.3%，同比下滑3.5ppt；期间费用率基本持平，其中销售费用率同比下降0.5ppt，管理+研发费用率同比下降0.1ppt，财务费用率同比提升0.5ppt，主要系有息负债规模和结构变化导致利息费用相应增加。综合作用下，1-3Q20 净利率同比下降4.5ppt 至6.1%。

    　　3、后续关注二片罐的产能扩张与行业整合。2019 年公司完成波尔亚太收购完成后，公司在二片罐行业整合已取得阶段性成果，同时公司还积极发力二片易拉罐产能升级，并于2020 年9 月开始与斯莱克合作，致力于未来三年两片易拉罐生产设备的拓展和改造，我们认为未来公司凭借内延外生的布局在二片罐业务的市场份额有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司订单的持续恢复态势，我们上调2020/2021 年净利润7.4%/8.2%至6.60 亿元/8.25 亿元。

    　　当前股价对应2020/2021 年21.8 倍/17.4 倍市盈率。

    　　维持中性评级，由于盈利预测调整，我们上调目标价13.0%至6.08元对应22.0 倍2020 年市盈率和17.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有1.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，核心客户订单流失，新业务拓展低于预期。