投资要点：

    　　公司在 2019 年完成波尔亚太收购后，目前已有两片罐产能 130-140 亿罐，市占率 19%为行业龙头。收购后推动两片罐行业整合、议价力提升，我们预期未来两片罐盈利能力仍将持续改善，主要系 1）竞争格局改善，提价持续落地；2）波尔并表带来协同减亏；3）20 年上半年湖北咸宁基地受疫情拖累，现恢复正常经营。我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道：a）继奥瑞金收购波尔后，行业 CR4=65%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平，两片罐 2021 年基准价提价约 2 分/罐；b）无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；c）下游啤酒罐化率快速提升，客户盈利情况处于上升通道中，希望借助差异化罐型提升利润水平。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！

    　　灌装业务扭亏为盈，服务属性获客户认可。核心看点：①咸宁工厂产能利用率提升带来盈利改善；②新投产辽宁开原产线。中国红牛于 2020 年 12 月在我国东北首条生产线建成投产，奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务；③业务模式趋于成熟，从单点单客户à多产线多客户à一体化综合服务供应商模式受到大客户认可，加深客户粘性。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展，以加快对快速变化的消费品市场的反应速度，新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿，更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。咸宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster 等客户提供制罐+灌装的一体化服务，随开工率提升，利润端有望体现较高弹性。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平，与客户粘性进一步巩固加强，有望成为饮料行业的平台型制造服务商。

    　　公司业绩有望迎来拐点，收入利润大幅改善。长期两片罐盈利改善逻辑兑现中，奥瑞金完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。

    　　大客户经营稳定，同时公司积极开拓新客户，降低单一客户风险。下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对 PET 包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐行业盈利有望筑底反转。公司经营性现金流稳定，折旧计提边际递减，未来有望转化为利润弹性。

    　　由于大客户销售表现好于预期，以及辽宁开原等工厂顺利投产，我们上调公司 2020-2022年 EPS 至 0.28 元、0.38 元、0.42 元（原为 0.27 元、0.35 元和 0.42 元）的盈利预测，归母净利润为 6.80 亿元、9.07 亿元、10.24 亿元，yoy 分别为-0.5%、33.5%、12.9%（原为 6.55 亿元，8.45 亿元和 10.13 亿元，yoy 分别为-4%/29%/20%），目前股价（4.53元/股）对应 2020-2022 年 PE 为 16 倍、12 倍和 11 倍，维持买入。

    　　风险提示：原材料价格上涨；大客户潜在风险