事件

    　　公司发布2020 年年报：公司2020 年实现营业收入105.61 亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润7.07 亿元，同比增长3.54%。对应2020 年四季度实现营业收入26.82 亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润2.25亿元，相较2019 年四季度由负转正。

    　　点评

    　　疫情影响下二片罐增速下滑，三片罐下游产品增速较高。分业务来看，金属包装产品及服务/灌装服务分别实现营业收入93.52/ 1.64 亿元，分别同比增长13.58%/ 9.23%。公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/ 32.32%/ 40.00%/ -7.95%，四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下，二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期，个别客户恢复的时间比较慢；相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021 年疫情受控后二片罐增速将由负转正。

    　　期间费用率同比下降，公司盈利能力提升。2020 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.77%/ 5.32%/ 0.59%/ 3.75%，同比2019 年变动-2.26pct/ -0.51pct/ -0.45pct/ 0.61pct。由于运输费用计入会计科目调整、波尔相关管理费用及转债财务费用降低等因素，2020 年四季度公司扭亏为盈。2020 年公司各季度净利率分别为2.35%/ 4.97%/9.30%/ 8.25%，四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020 年10 月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1 分-2 分，影响公司毛利润。2021 年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021 年一季度公司利润率将回升。

    　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.35/ 0.42/ 0.50 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为15.4 倍/ 12.7 倍/ 10.7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。