2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：实现营收105.61 亿元，同比增长12.7%，归母净利润7.07 亿元，同比增长3.5%，符合此前业绩快报。分季度看，营收Q1-Q4 分别同比-8.7%/+32.3%/+40.0%/-8.0%，归母净利润Q1-3 分别同比-81.4%/-44.8%/+49.8%，Q4 同比扭亏为盈。

    　　发展趋势

    　　1、公司2020 年营收实现平稳增长。2020 年公司营收同比增长12.7%，分板块看：1）金属包装产品及服务方面，实现营收93.52亿元，同比增长13.6%，主因国内疫情有效控制后下游消费品需求恢复正常，具体来看：二片罐业务，公司下游客户如元气森林等零售表现优秀，叠加二片罐业务内外部整合持续推进，推动营收增长；三片罐业务，公司积极拓展奶粉罐业务，持续获客，未来有望成为新的营收增长点；2）灌装服务方面，实现营收1.64 亿元，同比增长9.2%。分地区看，国内地区营收104.58 亿元，同比增长13.5%，境外地区营收1.03 亿元，同比下滑34.1%，主因疫情拖累公司境外业务。

    　　2、盈利能力略有下滑。2020 年公司毛利率同比下滑3.4ppt 至20.9%，主要由于新收入准则调整销售运费至销售成本。费用端，期间费用率同比下降2.6ppt；其中销售费用率同比下降2.3ppt，主因上述收入准则调整；管理及研发费用率同比下降0.9ppt，主因疫情影响部分项目延迟；财务费用率同比增加0.6ppt，主因有息负债规模及结构变化导致利息费用增加。综合影响下，公司净利润率同比下滑0.6ppt 至6.7%。

    　　3、后续关注二片罐业务持续整合以及境外市场拓展。1）2020 年完成对波尔亚太中国区产能的整合后，公司未来计划持续推进“100 亿+”的二片罐业务内外部整合，我们看好未来二片罐市场供需格局改善下的盈利能力修复趋势；2）2020 年公司境外业务受疫情拖累，但目前随着疫苗接种覆盖率提升，全球疫情逐步得到控制；同时，公司已启动对澳洲Jamestrong 收购，未来有望丰富产品结构，并拓展大洋洲资源及亚太市场机遇，我们预计公司今年境外市场业务有望逐步回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司二片罐业务整合及境外市场拓展顺利，我们上调2021年每股盈利预测2%至0.36 元，引入2022 年每股盈利预测0.39 元。

    　　当前股价对应2021/2022 年15/14 倍市盈率。维持中性评级与6.08元目标价，对应17 倍2021 年市盈率与15 倍2022 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业务拓展低于预期。