报告导读

    　　公司发布2021年度一季报：期内公司实现营收30.72亿元（较19/20年分别+49.80%/+64.00%），归母净利润2.96 亿元（较19/20 年分别+24.97%/+572.51%），扣非归母净利润2.88 亿元（较19/20 年分别+39.18%/+628.38%）。此外，公司披露20H1业绩预计，归母净利润区间预计为5.20 亿元-6.60 亿元，利润中枢为5.90 亿元，较19/20 年分别+21.40%/+224.18%，业绩表现超预期！

    　　投资要点

    　　二片罐、灌装扭亏为盈，三片罐稳健成长

    　　分业务来看，（1）两片罐：年初二片罐提价8%-10%落地、咸宁&波尔效益释放，叠加下游需求持续回暖，21Q1两片罐业务实现扭亏为赢；（2）三片罐：20年底辽宁华彬工厂顺利投产，红牛业务预计稳中有升；奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝，业绩增长较为亮眼；（3）灌装：伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成且新客户开拓顺利，灌装业务Q1 实现扭亏。展望未来，伴随旺季到来、年初提价落地且仍有提涨空间、生产效益提升情况下，期待Q2 继续兑现高增。

    　　格局改善逻辑兑现，效益释放促盈利能力改善（1）格局改善逻辑兑现，二片罐提价顺利：行业多次整合后供需格局向好，二片罐单价回升（奥瑞金18年起逐年提价2分/罐）。2020年下半年起铝价上行，奥瑞金为应对原料涨价于年底提价3-4分/罐（+8%-10%）。从21Q1业绩表现来看，该涨价幅度可顺利消化原料涨价影响并提供一定盈利增量空间。（2）咸宁&波尔扭亏，效益全面释放：20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除，伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现，波尔效益将持续释放；咸宁工厂新兴客户（东鹏、战马、元气森林、新客户达能等）放量较快，看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为，在原材料价格高位情况下（21Q1 铝材价格同比20Q1、19Q1 上升20.90%、19.38%）二片罐业务依旧实现扭亏为盈，行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现。

    　　灌装业务迎机遇，三片奶粉罐增长靓丽

    　　（1）灌装业务迎机遇：本轮提价周期下，下游企业偏好服务附加值更高的供应商且倾向于轻资产化运营，奥瑞金灌装+制罐一站式服务解决方案模式成熟，灌装业务有望成为新增长亮点。此外，灌装业务毛利率较高（20年灌装业务毛利率18.98%，预计21 年盈利水平将持续上升）、设备折旧基本完成，预计21年灌装业务利润表现亮眼。（2）三片饮料罐稳健发展，奶粉罐增长靓丽：红牛商标纠纷影响较小，伴随辽宁工厂投产，全年红牛业务预期稳中有升；奶粉罐方面，公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四，奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。

    　　盈利水平改善、费用率压缩，现金流表现靓丽

    　　（1）21Q1公司实现毛利率20.08%，同比19/20年分别-6.63pct/-1.97pct，下滑主要系新会计准则下运费计提成本；21Q1净利率9.62%，同比19/20年分别-1.91pct/ +7.27pct，原料高位下盈利水平仍有改善。（2）21Q1公司期间费用率为8.21%（-7.98pct），其中销售费用率0.98%（-2.76pct)，主要系会计准则改变，调整运费至成本所致；管理费用率3.82%（-3.66pct），管理改善明显；财务费用率3.21%（-1.44pct），主要系利息收入增加所致。（3）21Q1公司经营性现金流净额为4.01亿元，较去年同期增加8.70亿元，主要系本期营业收入增长，客户回款情况良好所致；21Q1公司存货周转天数同比减少21.19天至48.43天，应收账款周转天数同比减少36.27天至77.96天，运营效率提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10 亿元，同增18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74 亿元，同增30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值PE分别为13.62X/ 11.88X/ 10.75X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料涨价、格局改善不及预期