投资要点

    　　龙头加快整合行业产能，智能包装或成新蓝海。金属包装行业集中度进一步提升，中小产能和部分外资品牌纷纷退出市场，过剩产能逐步消化，二片罐产品进入存量产能整合阶段；多样包装迎合差异化需求，智能包装正向纵深发展。金属包装相较于纸质包装、塑料包装更为节能环保，绿色包装政策和“史上最严”限塑令逐步落地扩宽其成长空间。

    　　二片罐供需格局改善，提价空间可期。在啤酒生产总量趋于稳定的情况下，未来罐化率提升将成为二片罐需求增量的核心动力。行业集中度提升、资本投资大+深度绑定客户形成行业壁垒、下游啤酒高端化趋势明显等因素都有助于二片罐单价的提升，加之波尔、咸宁工厂的产能释放，二片罐业务有望迎来量价双升。但目前原材料价格现上涨态势，二片罐毛利率面临压缩，考验公司的议价权和转嫁成本能力。

    　　三片罐收入增长相对平稳，长期保障盈利水平。原材料端，镀锡板价格已较高位回落16%左右，毛利率有望回升。下游客户端，核心客户红牛依然保持稳定增长，另外公司积极承接食品/奶粉新客户，单一客户依赖有所降低。

    　　一站式包装方案解决商，搭建综合化业务体系。产品差异化竞争策略是公司增强核心竞争力的有力保障，公司为客户量身定做系统化的创新解决方案，提供除传统包装外高附加值的服务。制罐+灌装一体化服务能力有效延长了包装服务链，帮助公司开拓元气森林、喜茶等新客户。智能包装发展已取得阶段性成果，成为公司转型升级契机，或成为新的利润增长点。

    　　投资建议：奥瑞金在三片罐的业务增速稳定，大客户风险持续降低。

    　　两片罐业务进入ASP 上升通道毛利率有望持续提升，带来新的利润增量。预计奥瑞金在2021-2023 分别实现归母净利润9.2，11.0 以及12.2亿元，分别同比增长31%，20%以及11%。对应2021 年4 月28 日收盘价的PE 分别为14.9，12.5，11.3 倍，首次覆盖，予以审慎增持评级。

    　　风险提示：红牛案风险，下游需求迅速下跌，原材料价格大幅上涨