业绩高增长，21H1 归母净利润同比增长221.65%至5.84 亿元奥瑞金发布21 年中报，21H1 营收同比增长41.05%至65.49 亿元，归母净利润同比增长221.65%至5.84 亿元，扣非后净利润同比增长509.68%至5.60 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增64.00%/25.52%至30.72/34.77 亿元，归母净利润同比增长572.51%/109.67%至2.96/2.89 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.37、0.42、0.47 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年25 倍PE 均值，考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年18 倍目标PE，对应目标价6.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　三片罐业务恢复至历史最高水平，二片罐受益海外出口需求快速增长分业务看，红牛纠纷影响趋于稳定，公司为红牛配套建设的辽宁开原生产线投入运营，红牛业务快速恢复及食品罐发展带动公司三片罐业务稳定增长，据公司中报，21H1 三片罐恢复至历史最高水平；二片罐方面，受益于国内需求修复以及二片罐出口业务量提升，二片罐业务快速发展，21H1 公司金属包装业务合计实现收入58.29 亿元，同比增长37.93%。此外，公司坚持为客户提供综合包装整体解决方案，为例如盒马鲜生精酿啤酒、可口可乐新品托帕客等提供制罐、灌装等一体化服务，商业模式创新逐步落地，21H1 灌装服务收入同比增长至87.58%至1.02 亿元。

    　　净利率显著提升，21H2 利润率有望进一步改善公司2021H1 毛利率同比下降2.7pct 至19.0%，我们判断毛利率下降一方面系会计准则变化、运输费用计入成本所致，另一方面系公司主要原材料价格大幅上涨影响，据Wind 数据，铝锭（A00）21H1 市场价同比增幅达到32%；考虑到金属包装行业供需关系向好，我们判断公司有望通过提价等方式传导原材料价格波动压力，下半年利润率有望修复。21H1 公司期间费用率同比下降6.4pct 至7.9%，其中销售费用率下降2.5pct 至1.1%，主要系运输费用计入营业成本所致； 管理+研发/财务费用率同比下降2.4/1.5pct 至4.2%/2.6%，对应21H1 净利率同比提升4.8pct 至8.9%。

    　　金属包装龙头，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为9.05、10.28、11.49 亿元，对应EPS 为0.37、0.42、0.47 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年25 倍PE 均值，尽管红牛销售逐步修复，但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年18 倍目标PE，对应目标价6.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原料价格上涨，新业态不及预期。