1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入65.49亿元，同比41.1%；归母净利润5.84亿元，同比221.7%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比509.7%。其中2021收入34.77亿元，同比25.5%；归母净利润2.89亿元，同比109.7%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比420.2%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、收入表现亮眼。公司1H21收入同增41.1%，分业务看：1）金属包装产品及服务收入58.29亿元，同比37.9%，主要受益于疫情缓解下游饮料行业持续复苏，三片罐业务方面，公司核心客户红牛的法律纠纷影响趋于稳定，并且国内奶粉行业增长强劲，三片罐业务恢复至历史高水平；两片罐业务方面，公司持续深化与客户的合作，内销、出口均实现快速增长2）灌装服务收入1.02亿元，同比87.6%，新客户与新产品开发顺利，新拓展可口可乐新品托帕客（Topo Chico），为其提供制罐、灌装等一体化服务。

    2、2021净利率同比显著提升。1H21公司毛利率同比降低2.7ppt至18.97%，毛销差下降0.26ppt至17.89%，其中2Q21毛利率同比降低3.5ppt至17.99%，我们认为毛利率下降主要受会计准则调整影响，同时上游金属原材料涨价也有部分影响。期间费用率方面，1H21销售费用率同比降低2.49ppt至1.08，主要受会计准则调整影响，管理/财务/研发费用分别降低2.2ppt/1.5ppt/0.2ppt至3.95%/2.63%/0.24%。受益于良好的费用管控1H21归母净利率同比提升5.0ppt至8.9%。

    3、关注公司新客户、新业务拓展情况。公司收购波尔亚太完成后将进一步推进两片罐行业竞争格局优化，公司持续深化与原有客户合作，拟在山东枣庄青啤产业园区内建设产线为客户提供贴身服务，同时通过设计、灌装一体化等服务拓展新客户、新业务。三片罐方面，公司紧抓国产奶粉崛起之势积极拓展奶粉罐等新品类。我们认为随着公司新业务、新客户的拓展，未来公司市占率有望稳步提升，盈利能力有望持续改善。此外，去年下半年以来上游原材料价格出现大幅上涨，建议持续关注原材料价格变化。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15.7倍/14.5倍市盈率。维持中性评级和6.08元目标价，对应16.2倍2021年市盈率和15.0倍2022年市盈率，较当前股价有3.7%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业务拓展低于预期。