公司发布2021 年半年度报告：2021 年上半年，公司实现营业收入65.5 亿元，YoY+41.1%；归母净利润5.8 亿元，YoY+221.7%；扣非后归母净利润5.6亿元，YoY+509.7%。单二季度来看，公司实现营业收入34.8 亿元，YoY+25.5%；归母净利润2.9 亿元，YoY+109.7%；扣非后归母净利润2.7亿元，YoY+420.2%。

    　　金属包装及灌装业务收入全面增长：2021H1 公司金属包装产品及服务实现收入58.3 亿元，YoY+37.9%。

    　　1）三片罐方面，公司贴近式布局绑定多个大客户，单一客户依赖性显著降低。

    　　国内奶粉行业强劲增长，根据前瞻经济学人援引Euromonitor 数据，2015-2019 年中国内资奶粉品牌占比由40%逐年提升至49%，我们认为内资奶粉占比提升亦带动国内三片罐需求增长。公司于2021 年上半年启动在飞鹤克东工厂内建立的第二个“厂中厂”项目，进一步推动贴近式产能的布局；2021H1 公司为红牛配套建设的辽宁开原生产线亦投入运营。我们认为，公司三片罐客户结构改善，贴近式布局建立与大客户的深度合作关系，相关产能布局落地后有望快速转化为新的成长点。

    　　2）二片罐方面，供需格局仍在改善中，新老客户服务同步发力。伴随着行业供需关系的改善，公司产能利用率加速提升，一方面公司持续深化与核心客户的合作，另一方面新客户开拓“如火如荼”。公司拟在山东枣庄为客户青岛啤酒建设易拉罐生产“贴身服务”项目，我们认为公司与大客户的粘性有望进一步增长，利好长期合作。新客户方面，公司开拓为盒马鲜生提供啤酒包装、为可口可乐新品提供制罐及灌装服务的业务，我们看好公司产品差异化竞争力及服务能力，新客户开拓后订单放量有望带动公司规模持续增长。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年净利润分别为9.2、10.4、11.3 亿元，同比增长30.6%、12.0%、9.2%，8 月27 日收盘价对应21-22 年PE 为15、13 倍，参考可比公司给予公司2021 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间7.62~8.39 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续走高，下游客户订单不及预期，新业务开拓不及预期。