奥瑞金发布2021 年中报，报告期内公司实现营收65.49 亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润5.84 亿元，同比增长221.65%；实现扣非净利润5.60 亿元，同比增长509.68%。单季度看，2021 年Q1/Q2 分别实现营收30.72/34.77 亿元，同比增长64%/25.52%；分别实现归母净利润2.96/2.89 亿元，同比增长572.51%/109.67%。公司业绩符合市场预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：主营业务持续增长

    　　2021 年H1，国内新冠疫情得到有效控制，生产生活秩序趋于正常。公司主要客户业务增长，灌装和其他业务稳中有进。报告期内，公司三片罐业务恢复至历史高水平，公司为中国红牛配套建设的辽宁开原生产线投入运营，并筹划贵州配套饮料罐生产项目。随着消费升级和国家政策推动，国内奶粉行业增势强劲，特别是婴幼儿奶粉行业市场规模持续扩大，国产品牌市场占比提升。公司启动在客户飞鹤克东工厂内建立第二个“厂中厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产线。中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长。同时，受海外疫情影响，公司海外二片罐出口业务提升。同时，随着二片罐市场供求关系的改善，公司二片罐产能利用率得到提升，整体经营环境步入良性回归的通道。

    　　分业务看，公司主营业务金属包装产品及服务实现营业收入58.29 亿元，比上年同期增加37.93%。分地区看，国内地区实现营收65.15 亿元，同比上升41.03%，境外地区实现营收3361 万元，同比增长44.94%。

    　　润端：净利率同比大幅提升

    　　盈利能力方面，2021 年Q2，公司实现扣非后净利润2.72 亿元，同比提升420.2%。 2021 年H1 毛利率同比下降了2.75pct 至18.97%，净利率同比提升了4.82pct 至8.94%。我们预计公司毛利率的下滑主要是因为会计准则调整以及原材料价格上涨所致，不过随着公司的产能利用率提升以及产品提价落地，原材料价格上涨的压力会得到一定的缓解。单季度看，Q2202实1现年毛利率17.99%，同比下滑了3.51pct，环比下滑了2.10pct；实现净利率8.23%，同比增长p了ct，3.环22比下滑了1.52pct。

    　　费用方面，2021 年H1 公司期间费用率为7.89%，同比下降6.42pct。其中销售费用率为1.08%，同比下降2.49pct，是期间费用率下降的主要原因；管理费用率为3.94%，同比下降2.20pct；财务费用率为2.63%，同比下降了1.50pct。销售费用率的下降，主要是因为本期销售产品直接相关的运费转入销售成本所致。

    　　公司产能持续扩张，依托原有优势拓展新业务

    　　公司与枣庄市薛城区人民政府签订《项目投资协议书》，拟投资建设易拉罐生产项目，项目总投资约人民币5.1 亿元，分二期投建。项目一期投资约人民币3.6 亿元，包括新建厂房、仓库、综合楼等房屋建筑，并配套一条二片罐生产线，预期年产能8 亿罐；项目一期达产后，根据经营情况适时开展项目二期建设，项目二期投资约人民币1.5 亿元，新增一条二片罐生产线，预期新增年产能8 亿罐。本次投资旨在为公司核心客户青岛啤酒配套建厂的同时，满足周边快消品客户的需求，提供贴近式服务，提升客户黏度。项目顺应国内二片罐行业需求持续增长的趋势，扩大公司二片罐包装生产规模，完善公司业务布局，提升公司对核心客户的服务能力。

    　　此外，公司根据市场环境，适时向下游快消品、体育健身等领域进行了业务拓展。公司还与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作协议，建立战略合作伙伴关系，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。

    　　投资建议

    　　我们认为波尔并表将增厚公司收入，行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变，2021-2023 年，公司营业收入为119.82/133.66/147.29 亿元。归母净利润为8.99/10.35/11.50 亿元。2021年-2023 年的EPS 为0.37/0.43/0.48 元/股。继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。