报告导读

    公司发布2021年中报：21H1实现营业收入65.49亿元（+41.05%），归母净利润5.84亿元（+221.65%）；其中Q2实现收入34.77亿元（+25.52%），归母净利润2.89亿元（+109.67%），业绩表现符合预期。

    投资要点

    年中二次提价，原料影响可控

    分业务来看，（1）金属包装产品及服务：21H1实现营收58.29亿元（+37.93%），占收入比重89.01%，毛利率20.52%（-3.72pct）；考虑金属包装业务收入占比近90%，以公司综合毛利率作为金属包装分季度毛利率参考，21Q1/21Q2公司综合毛利率分别为20.08%、17.99%，同比-1.96%、-3.51%，毛利环比下降主要系期内原材料涨幅较大，21Q1/21Q2铝价市场参考均价分别为16222、18583元/吨，同比+20.95%、+42.90%，马口铁长协采购影响可控。铝价涨幅过大已经触发议价机制，年中公司二片罐单价提价10-15%（年初已提10%），基本覆盖原料影响。碳中和背景下预期铝价仍将维持高位震荡，但大宗限价下涨幅预期有限；考虑年中提价顺利落地，预期Q3起毛利率或将企稳回升。（2）灌装服务：21H1实现营收1.02亿元（+87.58%），占收入比重1.56%，主要系期内新老客户放量、产能利用利用率提升。（3）其他：21H1实现营收6.17亿元（+70.48%），占收入比重9.43%，主要系期内体育业务修复显著。

    二片罐出口靓丽，三片罐表现稳健

    （1）二片罐：内销方面，公司持续开拓新客户、旧客户稳定放量，期内各工厂产能利用率显著提升，带动二片罐盈利改善；出口方面，由于期内海外疫情反复，海外供应链修复再度中断；叠加疫后消费习惯转变，海外二片罐需求高速增长，上半年中国出口两片罐高达20-30亿罐，公司出口业务亦录的较好表现，期内海外业务收入3360万元（+44.94%）。（2）三片罐：红牛业务表现稳健，商标纠纷影响可控（21年5月，公司收到北京市东城区人民法院《恢复审理通知书》，目前商标纠纷仍在审理中）；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝等优质客户，业绩表现亮眼。

    切入大健康板块、产业链一体化实力突出

    5月19日，奥瑞金宣布与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作框架协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作，随后公司正式推出自主品牌“元阳良饮”，主打健康饮品。该战略合作的签订与公司自主品牌的推出再次证明奥瑞金产业链一体化实力已经受到业内广泛认可；另一方面，奥瑞金率先通过绑定云工投切入工业大麻等药食同源类功能饮料赛道，先发优势突出，未来有望充分分享其成长红利。

    净利率同比增长靓丽，现金流显著改善

    （1）21H1公司实现毛利率18.98%（-2.73pct），主要系期内原材料大幅上涨；期间费用率7.89%（-6.42pct），其中销售费用率1.08%（-2.49pct），主要系会计准则改变；管理费用率3.94%（-2.21pct），研发费用率0.24%（-0.23pct），财务费用率2.63%（-1.50pct），收入高增后费用摊薄；对应净利率8.94%（+4.82pct）。（2）21H1公司经营性现金流净额为7.84亿元，较去年同期增加10.45亿元；期内公司ROE为8.51%，较去年同期增加5.27%。（3）21H1公司账上存货13.54亿元（较去年同期+0.27亿元），存货周转天数同比减少7.08天至45.48天；应收账款30.21亿元（较去年同期增加4.9亿元），应收账款周转天数同比减少40.34天至76.30天，营运效率改善。

    盈利预测及估值

    预计2021-2023年公司实现营收125.59/ 142.56/ 161.10亿元，同增18.92%/13.51%/ 13.00%；归母净利润9.26/ 10.62/ 11.74亿元，同增30.94%/ 14.68%/10.49%，对应当前市值PE分别为15.33X/ 13.37X/ 11.78X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩成长性较为确定，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料大幅上涨、红牛业务扰动