报告导读

    　　公司发布三季报：前三季度收入100.05 亿元（+26.98%）、归母净利润8.25 亿元（+70.88%）、扣非归母净利7.84 亿元（+107.42%）；单Q3 收入34.56亿元（+6.79%）、归母净利2.40亿元（-20.15%）、扣非归母净利2.24亿元（-21.64%），业绩位于预告中枢偏上，整体表现符合预期。

    　　投资要点

    　　Q3供需两旺，原料高位拖累利润率

    　　细分来看，（1）两片罐：行业经多年出清&啤酒罐化率提升，整体供需持续向好，产业跟踪来看龙头Q3 均处于满产满销状态。但值得注意的是，伴随海外供应链修复，两片罐出口量于Q3 边际下行。期内行业虽呈现供需两旺态势，但原料成本涨幅过大导致盈利表现承压（直接材料成本占比约80%），21Q3铝材均价20529.38元/吨，同比+40.33%、环比+10.58%。公司虽于21年6月二次调价10%-15%，但仍难完全覆盖快速上涨的原材料成本。（2）三片罐：红牛业务稳健，奶粉罐表现靓丽。考虑原材料长协采购，盈利维持稳健。（3）灌装：

    　　制罐业务需求旺盛，配套灌装服务亦有较好表现。综合来看，收入端在高基数下依然表现靓丽（34.56亿元，同比+6.79%），行业供需持续优化；利润端受原料拖累、高毛利出口业务边际减少略有下滑（考虑会计准则改变，我们计算Q3毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%）。

    　　近期计划再次提价，Q4重点关注提价+限产情况10月铝材均价22372元/吨，环比再提5.38%，考虑铝价涨幅过大，且环保政策趋严下预计铝价将长期维持高位，公司拟于近期进行再次提价，本轮提价落地概率较大且预期幅度将高于前期提价，成本压力或将有所缓解。但值得注意的是，近期双控限电对公司产量有所影响，公司浙江、广东地区产能占比较大，开工率下滑至50%左右，建议持续跟踪双控政策变化与开工率表现。

    　　华润资本入股，2C延伸值得期待

    　　10 月22 日，公司宣布同意提名秦锋先生（现任华润资本董事、总经理；珠海华润格金投资副董事长）为公司第四届董事会非独立董事候选人。根据三季报最新股权结构，珠海润格长青股权投资基金持股1.17亿股，占比4.84%，为第二大股东。本次华润资本入股，一方面加深公司与华润集团业务绑定，有望为主业贡献增量；另一方面，公司有望借力华润渠道流量，延伸2C业务版图。年内公司自主品牌“元阳良饮”上市，初涉2C业务，期待公司渠道、营销成熟后自主品牌表现。

    　　盈利能力略有承压，营运效率改善

    　　考虑会计准则改变，我们计算Q3 毛销差14.27%，同比-8.24%、环比-2.55%，管理和研发费用率4.79%（-1.27pct），财务费用率2.12%（-1.55pct），归母净利率6.95%（-2.35pct）。期末存货14.89亿元，较去年同期增加3.69亿元，存货周转天数同比减少3.07天至46.21天；应收帐款31.96亿元，较去年同期增加2.21亿元，周转天数减少17.78天至77.28天，营运效率有所提升。期内经营性现金流净额3.12亿元，较去年同期减少0.53亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　短期受原料成本高位、限产影响，盈利略有压缩；中期行业供需改善，公司产能利用率稳步提升、新老客户稳定放量，看好公司稳健成长。我们预计2021-2023 年公司实现收入123.46、141.48、152.96 亿元，同增16.91%、14.59%、8.12%；归母净利润9.16、10.30、11.47亿元，同增29.50%、12.45%、11.36%，对应PE分别为17.83X、15.86X、14.24X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　双控限产力度加大、原材料涨幅过大、下游需求波动