21Q3 营收同比增长6.79%，原材料价格上涨拖累盈利表现奥瑞金2021 年前三季度营收同增26.98%至100.05 亿元，归母净利同增70.88%至8.25 亿元，接近前期业绩预告区间（7.74-8.34 亿元）上限，扣非后净利同增107.42%至7.84 亿元。其中，21Q3 单季营收同比增长6.79%至34.56 亿元，归母净利同比下滑20.15%至2.4 亿元，扣非后净利同比下滑21.64%至2.24 亿元，利润同比下滑主要系主要原材料价格大幅上涨拖累盈利所致。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.38、0.43、0.49 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年22 倍PE 均值，尽管红牛销售逐步修复，但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年20 倍目标PE，对应目标价7.60 元/股，维持“买入”评级。

    收入稳步增长，需求持续释放、二片罐供需有望逐步改善奥瑞金持续开发差异化产品、拓展新客户，制罐与灌装业务稳步增长，2021年前三季度营收同增26.98%至100.05 亿元。三片罐方面，红牛纠纷逐步趋于稳定，公司为红牛配套建设的辽宁产线投入运营、贵州配套产线建设加速推进，夯实长期增长基础，我们预计前三季度三片罐营收有望实现双位数增长；二片罐方面，短期盈利虽受原材料涨价压制，但随着啤酒罐化率提升、下游饮料行业需求修复，行业供需关系已逐步改善，成本传导能力预计有所增强，盈利底部有望抬升。

    原材料价格上涨拖累盈利能力，供需格局改善、静待盈利修复2021 年前三季度公司毛利率同比下降5.6pct 至17.7%，21Q3 单季毛利率环比下降2.6pct 至15.4%，我们判断毛利率下降一方面系会计准则变化、运输费用计入成本所致，另一方面系公司主要原材料价格大幅上涨影响，据Wind 数据，铝锭（A00）前三季度市场均价同比增幅达到35%，Q3 均价环比增幅达到11%；考虑到金属包装行业供需关系向好，我们判断公司有望通过提价等方式传导原材料涨价压力。前三季度期间费用率同比下降5.7pct 至8.0%，其中销售费用率下降较多主要系运输费用口径调整影响。

    金属包装龙头，维持“买入”评级

    考虑到下游需求向好但成本压力较大，我们上调二片罐收入预测、下调毛利率预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为9.17、10.56、11.89 亿元（原值9.05、10.28、11.49 亿元），对应EPS 为0.38、0.43、0.49 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年22 倍PE 均值，尽管红牛销售逐步修复，但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制，给予公司2021 年20 倍目标PE，对应目标价7.60 元/股（前值6.66 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原料价格大幅波动。