业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入34.37 亿元，同比+3.7%（调整后口径：会计准则变更、同一控制下企业合并。下同）；归母净利润2.06 亿元，同比-29.0%（调整后口径）；扣非后归母净利润2.05 亿元，同比-28.5%（调整后口径）。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增速放缓。1Q22 公司收入同比增长3.7%（调整后口径），同比增速环比1Q21 放缓2.0ppt，我们认为一方面受基数影响，另一方面主要受下游需求偏弱影响，一季度全国多地出现新冠疫情导致客户生产受限、终端消费需求下滑。

    　　部分原材料价格高企，盈利能力承压。1Q22 公司毛利率同比下降6.6ppt至13.5%，盈利能力下滑，我们认为主要由于金属铝价格同比大幅上涨导致两片罐盈利能力承压，1Q22 金属铝均价同比上涨36.3%；但1Q22 金属铁均价同比下降13.6%，我们预计公司三片罐业务成本压力有所缓解。期间费用率有所下降，1Q22 公司期间费用率同比下降1.4ppt，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.01ppt/-0.5ppt/-1.0ppt/+0.1ppt 至0.97%/3.35%/2.23%/0.30%。受毛利率下滑影响，公司1Q22 归母净利率同比下滑3.6ppt 至6.0%。

    　　关注灌装、消费品等新业务拓展情况及原材料价格变化。1）新业务：近年来公司持续加大灌装产能建设力度，强化一体化服务能力，通过为客户提供多元化服务深化合作关系，贡献业务增量的同时增强客户粘性。此外，在包装业务之外，公司凭借与客户的良好合作关系与自身完善的产业链布局进军消费品业务，推出饮料、预制菜等自有品牌，展现自身包装研发实力的同时未来有望贡献业绩增量。2）原材料：金属包装成本中原材料成本占比多在70%以上，原材料价格波动对公司盈利能力影响较大，目前金属铝/铁价格仍处高位，后续建议持续关注原材料价格变化。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率。持中性评级和5.70 元目标价，对应15 倍2022 年市盈率和13 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨；大客户商标风险；新客户拓展不及预期。