事件：公司发布2022 年半年报。22H1 营收/归母净利润/扣非净利润68.43/3.58/3.35 亿元，同减2.50%/38.24%/39.84%；其中22Q2 营收/归母净利润/扣非净利润34.06/1.51/1.30 亿元，同减8.05%/47.57%/51.86%；其中收入下滑主要系疫情对线下餐饮门店销售渠道冲击严重。

    业绩短期承压，两片罐供需改善：22H1 毛利率和净利率分别为13.09%/5.22%，同减4.96/3.02pct；22Q2 毛利率/净利率为12.71%/4.44%，同减4.50/3.35pct；毛利率下滑系原料价格大幅上涨和低毛利两片罐收入占比提升所致。三片罐方面，红牛客户订单仍贡献主要利润，成本高位运行致使三片罐业务毛利率下滑明显；两片罐方面，行业供需持续改善，公司成本传导顺畅，期待供需收紧抬升毛利率中枢。

    收入端聚焦两片罐产能扩张：公司拟发行可转债募资10 亿元用于枣庄年产16 亿罐（一期9 亿罐）项目和佛山迁建水都项目，新增产能主要由客户销量增长和啤酒罐化率提升消化，收入端有望保持稳健增长。

    盈利端关注原材料价格回落：铝材（全国铝锭A00）和镀锡板卷（天津富仁SPCC:0.20*900）价格从4 月初阶段性高点以来分别回落4432（-19.34%）、1500（-17.96%）元/吨，考虑到库存周期影响，成本回落对盈利端的修复将体现在22H2 报表端，叠加下半年需求旺季刺激，全年业绩有望逐步向好。

    盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为9.07、10.96、12.28 亿元，同比+0.3%、+20.8%、+12.0%；对应2022 年8 月26 日股价的P/E 分别为13.2、11、9.8 倍。

    风险提示：原材料涨价风险，招投标进展不及预期风险，疫情反复风险